英皇证券（香港）-和谐汽车-3836.HK-豪华车销售强劲的主要受惠者-191015

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　　和諧汽車專注於內地豪華及超豪汽車分銷，以寶馬及雷克薩斯等品牌為主，業務定位清晰。雖然整體汽車產銷，在貿易戰下處於低迷，但豪華車的需求仍然旺盛，2019首8個月，豪華車整體銷量超過141萬輛，按年增長10.2%，這是內地車市消費升級的結果，而豪華車產品線比重不斷提升、年輕用戶和換購用戶比重逐漸加大，將持續推動這一波增長行情，和諧汽車也必然是豪華車銷情升溫的主要受惠者之一。
　　發展路徑清晰，調整戰略合時:目前和諧汽車在戰略上的佈局將更聚焦主業發展。由過去的「一體兩翼」轉為專注「一體」，分拆「兩翼」，此舉意味著旗下的鐺鐺電動車銷售與售後連鎖公司，以及拜騰汽車業務將獨立發展，不再併表，讓投資者在評估其核心的汽車分銷業務時，有更清晰的指標。而管理層及時調整戰略，未來按15%增長速度加強豪華車的分銷網絡，不單可鞏固及推動業務，也有助收窄與同業在估值上的差距。
　　核心盈利增長，財務狀況穩健:若剔除獨立售後公司、電動車項目FMC的影響，和諧汽車中期核心利潤為2.8億人民幣(下同)，同比增長12.1%。上半年收入增長25.7%，其中新車銷售收入增26.2%至50.5億。此外，和諧汽車財務狀況穩健，中期營運現金流入達5.7億，資產負債比率約40%，未來更具財務彈性併購分銷網絡。隨著其分銷網點的擴張及豪華車銷售的增長，我們預期和諧汽車明年盈利達5.4億，較2019年預測盈利4.7億再增長14%，而這趨勢仍會持續。
　　價值重估，時機已至: 2020年不僅是和諧汽車核心業務增長的一年，也是其參予投資的拜騰新能源汽車正式投入市場的一年，目前項目估值約30億美元，其潛力顯然未在和諧汽車的市值及估值中反映。相對行業，和諧汽車估值偏低並不合理。豪華車市場增長動力持續，加上新能源汽車的潛在催化因素，和諧汽車的價值重估，時機已至。因此，我們給予其首次買入評級，目標價為HK$3.60，基於0.7倍市賬率及約9倍市盈率，潛在上升空間約為41%。