国金证券-徐工机械-000425-三季报业绩翻倍符合预期，全年将创历史新高-191016

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　　业绩简评
　　公司发布三季报业绩预告，预计前三季度净利润29.8-30.8亿元，同比增长98-104%；其中第三季度单季净利润为7-8亿，同比增长73-98%。
　　经营分析
　　三季报业绩翻倍，延续高增长，全年业绩创历史新高概率大。
　　2019年前三季度预计净利润29.8-30.8亿元，创历史同期新高，对比上轮周期高点2011年的33.8亿，2019年全年创历史新高确定性高。2019上半年毛利率18.3%，同比增加1pct；期间费用率下降4.2pct，净利率7.4%同比增加2.7pct。上半年经营性现金流净额28亿元，同比提升46%，创同期历史新高。上半年计提资产减值损失、信用减值损失8.9亿元，风险出清，资产质量大幅夯实。
　　三季度汽车起重机销量下滑幅度收窄，挖掘机销量超预期、保持较高增速。
　　汽车起重机行业销量下滑幅度收窄，徐工市占率回升：7/8月汽车起重机销量增速为-15%/-4%，1-8月累计增速为35%。预计四季度走出淡季叠加下游基建增速逐步回升，销量增速有望转正。徐工为汽车起重机龙头，推出K系列“减配版”产品，迎合价格敏感新客户需求，市占率小幅回升。
　　挖掘机销量超预期保持较高增速，徐挖市占率保持稳定：7/8/9月挖掘机销量增速分别为11%19%/18%，前三季度累计销量同比增长14.7%，徐挖（徐工集团下）作为国内市占率第二的龙头，1-9月份额稳定在14%。
　　控股股东混合所有制改革有序推进，公司治理迈上新台阶。
　　公司控股股东混改方案已获徐州市国资委审批通过，混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力，未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者，为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础，激发发展动能，公司治理降迈上新台阶。母公司优质资产未来不排除注入，公司预期多方面受益。
　　盈利预测与投资建议
　　公司业绩持续复苏，根据三季报业绩预告以及全年业绩的季节性因素，上调2019年全年盈利预期10%，预计2019-2021年净利润39/48/54亿元，增长90%/25%/12%，复合增速38%。EPS为0.50/0.62/0.69元；PE为9.6/7.7/6.9倍。给予2020年10倍PE，6-12月目标价6.2元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入，预计徐工集团挖机业务合理估值超200亿元。
　　风险提示
　　基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险；汇率风险。