财通证券-期权小课堂（6）：反向日历价差为何表现优于正向-191013

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　　投资要点：
　　近远月合约市场概况
　　期权市场上共有四个不同到期日的合约可供选择，分别是当月，次月，季月以及次季合约。
　　近月合约的持仓量一般情况下都高于次月合约，只在到期日前几天次月合约才会高过近月合约。
　　从成交量上看，近月合约的成交量最高，次月合约次之，而季月与次季合约成交量相对较低。投资者构建大资金容量的期权策略当选择近月合约以避免出现较大的冲击成本。
　　反向日历价差收益稳定
　　日历价差是指投资者买进到期日较远的期权，同时又卖出相同行权价格、相同数量但到期日较近的期权，赚取两个不同期权隐含波动率的差价或者其它差价，以获得利润的期权套利交易策略。
　　理论上，由于远月合约theta损失小于近月，日历价差策略可以赚取期权的时间价值。另外，由于一般情况下，远月波动率低于近月，随着到期日临近，原先的远月期权隐含波动率逐渐上升，日历价差策略也能够赚取隐含波动率上涨的收益。
　　但在实际测试中，我们发现日历价差策略表现并不理想，而反向日历价差有不错收益，年化收益达4.8%。反向日历价差策略是一个负vega，负theta，正gamma的策略，策略能够表现不错是因其与市场环境相契合。在2016～2017年的降波区间，策略在vega上收益较大。而在2018与2019年年初，市场在短期出现了较大的价格波动，短期内gamma收益非常高，推升策略净值快速提升。
　　风险提示：本文所提供的策略均基于历史数据，在未来有失效的可能。