华泰证券-国祯环保-300388-业绩不及预期，三峡入主期待未来发展-191015

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　　1-3Q19业绩低于预期，维持“增持”评级
　　公司发布业绩预告，预计1-3Q19实现归母净利润2.3-2.6亿元（同比增长1%~15%  ），3Q预计实现归母净利润0.7-1.1亿元（同比增长-16.3%~19.5%），业绩低于预期，主要原因是收入小幅增长的同时成本费用同比提升。19年7月三峡集团溢价入主，公司未来有望深度参与长江大保护并受益。考虑到前三季度盈利不及预期，我们适当下调盈利预测，预计19-21年归母净利润为3.2/3.5/3.9亿元（前次4.0/5.1/6.2亿元），参考可比公司19年平均P/E  21倍，给予公司2019年23-24x  P/E，对应目标价10.83-11.30元，维持“增持”评级。
　　营收小幅增长叠加成本费用同比提升，业绩低于预期
　　公司预计1-3Q19实现归母净利润2.3-2.6亿元（同比增长1%~15%），预计非经常性损益对净利润影响约330万元（18年同期为148万元），单三季度预计实现归母净利润0.7-1.1亿元（同比增长-16.3%~19.5%），业绩低于预期，主要原因是收入小幅增长的同时成本费用同比提升：1）收入端：在手订单按计划推进，湖南华容县/阳春市/永泰县等污水处理项目陆续投运，水环境运营规模持续提升；2）成本端：公司融资规模进一步增加导致利息支出同比增长。我们判断运营收入占比的提高将带来毛利率的提升，公司经营业绩有望保持平稳增长。
　　三峡集团溢价入主，公司有望深度参与长江大保护并受益
　　2019年7月，三峡集团定增持有公司11.6%股权，9月再以12.70元/股协议受让公司15%的股份（较公告日溢价31%），目前已签署协议尚需获批。若交易顺利完成，三峡集团将合计持股26.6%，为公司第一大股东，并将在业务开展方面给予大力支持，承诺未来三年内集团新增主导项目中不低于30%的运维服务项目将导入国祯。三峡集团作为长江流域实力雄厚的央企之一，公司有望深度参与长江大保护并受益。19年6月，公司与长江生态环保集团等联合中标长江大保护首批试点城市之一的芜湖项目，成效初显，且公司只负责其中的运营部分，“轻资产运营”规模有望进一步扩张。
　　目标价10.83-11.30元/股，维持“增持”评级
　　考虑到公司1-3Q19营收增速放缓，叠加财务费用同比增长，我们适当下调盈利预测，预计19-21年归母净利润为3.2/3.5/3.9亿元（前次4.0/5.1/6.2亿元），对应EPS  0.47/0.52/0.59元（前次0.59/0.76/0.92元），参考可比公司19年平均P/E  21倍，公司运营属性强于可比公司，估值应享有相较于环保工程公司的溢价，给予公司2019年23-24x  P/E，对应目标价10.83-11.30元，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，融资环境恶化，收入低于预期。