华泰证券-同花顺-300033-19Q3现金流预测分析-191015

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　　19Q3归母净利润同比增长30%-60%，符合预期
　　公司公告，2019Q1-Q3，公司归母净利润为3.82亿元-4.78亿元，同比增长20%-50%，19Q3单季度公司归母净利润为1.66亿元-2.04亿元，同比增长30%-60%，符合预期。我们认为，同花顺的互联网属性和产品基因，或将逐步得到更好的结合，强化流量变现能力。我们预计，2019-2021年EPS分别为1.73/2.48/3.19元，对应PE分别为62/43/34倍，维持“增持”评级。
　　第一步：现金流分析，预计19Q3现金流同比增长88%左右
　　同花顺的业务包括：电信增值业务、广告及互联网业务、基金销售和其他交易佣金、软件销售和维护。我们预计：1）19Q3电信增值业务产生的现金流或将环比下降20%左右。2）19Q3广告及互联网业务贡献的现金流或将在1.0亿元左右。3）19Q3基金销售业务和其它交易佣金产生的现金流或将在0.4-0.5亿元。综合以上，我们预计，19Q3公司销售商品收到的现金流或将在5.0-5.3亿元，环比19Q2或将持平。假设19Q3销售商品收到的现金流为5.2亿元左右，同比增速为88%左右。
　　第二步：预收款分析，预计19Q3增加额为0.8-1亿元左右
　　我们认为，销售商品收到的现金流、预收款和收入三个变量，其关系可以用公式表示为：现金流=预收款的变化值+收入。而对于预收款中确认多少金额，是由2C产生的现金流决定，即电信增值业务产生的现金流来决定。19Q1和19Q2，预收款的增加金额分别为0.65亿元、0.72亿元。我们预计19Q3预收款的增加额为0.8-1.0亿元左右。
　　第三步：收入分析，预计前三季度收入增速在25%左右
　　基于以上对现金流和预收款的分析，根据我们假设，19Q2销售商品收到的现金流是在5.0-5.3亿元左右，假设为5.2亿元。我们假设，预收款增加额为0.9亿元左右。那么我们预估，19Q3收入或将在4.3亿元左右，2019Q1-Q3收入或将在11.33亿元左右，同比增速25%左右。
　　看好公司未来业务战略方向
　　我们认为，同花顺的流量变现能力有望随着公司产品矩阵的增加，或将逐步得到提升。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.73/2.48/3.19元，对应PE分别为62/43/34倍。维持2019年73-78倍目标PE，目标价126.29-134.95元，维持“增持”评级。
　　风险提示：流量变现能力提升低于预期风险，市场活跃度低于预期的风险。