天风证券-策略·专题分析：检索3600份中报，哪些行业和公司受益于原材料价格下降？-191016

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　　2018年以来，工业生产者购进价格经历了两波快速的下行，一次是2018年8月到2019年2月，一次是2019年5月至今。原材料价格下行可能促使利润在产业链间重新分配，进而带来中下游盈利改善的机会。对此，本文讨论以下三个问题。
　　1、原材料价格下行，在什么环境下可能带来盈利的改善？
　　（1）原材料价格下降，能否带来毛利率和净利润增速的提升，关键在于成本下降幅度是否大于收入下降幅度，因为毛利率本质上取决于产成品和原材料的价差。
　　（2）在经济周期底部区域，原材料价格下降，带来中游制造业盈利改善的可能性较大，这一点，从工业行业的盈利趋势与原材料价格的关系也可得到验证。而在周期顶部，原材料价格持续上涨，成本上升幅度大于收入上升幅度，盈利能力受到抑制。
　　（3）当前原材料价格持续回落了较长时间（可能还将处于较低水平），对于需求下滑空间不大或景气相对较高的行业，原材料成本的下降有望带来盈利的持续改善，这个思路将成为未来一段时间重要的行业选择思路。
　　2、各行业对原材料价格的敏感性、传导时滞及后市判断？
　　通过计算申万各行业毛利率与购进价格的相关系数，可以大体上判断各行业对原材料价格的敏感性。考虑到产业链价格传导的时滞，我们将原材料价格前移6个月。
　　第一，与工业生产者购进价格（前移6个月）负相关较明显的一级行业有：公用事业、家电电器、纺织服装、食品饮料、建筑装饰、商业贸易、化工、机械设备、电气设备、医药生物等。
　　第二，在二级行业中，与工业生产者购进价格（前移6个月）负相关性较强的行业有：橡胶、电力、燃气、白色家电、包装印刷、房屋建设、通用机械、纺织制造、高低压设备、塑料、其他建材、食品加工、汽车零部件、服装家纺、生物制品、通信设备、其他交运设备、电机、其他电子、石油化工、电子制造、环保工程及服务、电气自动化设备等。
　　第三，2019年5月以来原材料价格再次快速下行，考虑到原材料价格传导的时滞（6个月），在未来并年甚至更长时间维度内，受益于成本价格下降（毛利率提升）的行业的盈利能力仍将进一步得到改善。
　　3、哪些行业和个股受益于原材料价格下行？
　　企业盈利的长期决定因素在于需求的变化，因此，对于中短期受益于原材料成本下行的行业，还应着重考查行业需求的稳定性以及具体公司对上下游的议价能力。
　　行业层面，按以下条件筛选“受益于成本下行且需求相对稳定”的行业：1）毛利率与购进价格的相关系数小于负0.2；2）近两个季度营收增速相对稳定，最大下滑幅度小于5个百分点；3）近一个季度毛利率下滑幅度小于1个百分点。筛选结果，满足条件的行业有：橡胶、电力、燃气、白色家电、其他建材、食品加工、通信设备、其他交运设备、电机、饮料制造、其他电子、石油化工、电子制造、环保工程及服务、电气自动化设备、仪器仪表、航空运输、医疗器械。
　　个股层面，我们检索了3600份的中报数据，整理出中报明确提到受益于原材料成本下行的公司，个股列表见正文。
　　风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。