山西证券-尚品宅配-300616-三季度业绩增速放缓，经营层面亮点可期-191016

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　　事件描述
　　公司发布2019前三季度业绩预告：预计2019年前三季度实现归母净利润3.33亿元~3.5亿元，同比增长13.66%~19.44%；扣非净利润同比增长约49%-58%。报告期内预计影响净利润的非经常性损益金额约为5000万元。其中，预计第三季度实现归母净利润1.69亿元-1.86亿元，同比增长约0%-10%，略低于我们此前的预期。
　　事件点评
　　公司持续发力产品、渠道和整装业务，虽然业绩增速承压，但是经营层面仍有亮点，创新布局值得期待。报告期内，公司加大投入新技术和新产品研发、推出第二代全屋定制新模式，自营城市市场份额迅速提升、加盟渠道业务快速扩张、整装业务高速推进。上半年自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长16%，自营整装及整装云业务快速迭代及扩张，整装业务初具规模，Homkoo整装云快速推进，上半年公司整装业务收入约15,451万元，同比增长约230%，自营整装交付数达到708个。
　　近期地产竣工数据回暖，利好公司四季度业绩释放。1-8月住宅销售面积回归正增长，住宅竣工面积增速显著提升。据国家统计局数据显示，1-8月商品房住宅销售面积89410万平方米，同比增长0.60%，重新回到正增长区间，环比1-7月提升1.00pct。1-8月，全国住宅竣工面积29336万平方米，同比下降9.60%，增速比去年同期回升3.60pct，环比1-7月提升0.90pct。
　　投资建议
　　公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.71、6.77、7.97亿元，同比增长19.8%、18.4%、17.7%，对应EPS为2.88/3.41/4.01元，PE为27.09/22.87/19.43倍，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。