国联证券-博威合金-601137-高端合金国产替代龙头，扩产提升市场份额-210926

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我国铜板带材产量占比仅16.71%，未来三年消费量CAGR13.76%。

我国铜板带材产量317万吨，占铜合金产量比例仅16.71%，处于净进口状态，并且下游5G通讯、半导体、智能终端等行业增长驱动高端铜合金需求增长，预计中国高精铜板带2023年消费量达到约115.37万吨，市场规模约659亿元，未来三年复合增速13.76%。

公司铜合金业务目前市占率低于1%，产能从目前15.7万扩至27万吨，高端产品产能占比从32%提升至44%，将提高公司整体毛利率。

公司是国内高端铜合金龙头，2020年公司新材料业务产能约15.7万吨，实现营收60.59亿元，目前公司已有6个重点项目逐步达产，未来公司产能有望达到27万吨左右，其中合金板带材产能可达8.5万吨，精密细丝产能可达3.5万吨，高端产品（板带材+精密细丝）在总产能中占比将提高到44%左右，驱动公司毛利提升。

2021-2023年公司新材料业务营收预计为88.92/106.44/123.97亿元，未来三年复合增长率为26.95%。

新能源业务短期影响逐步消退，未来维持约1GW稳定产能。

公司新能源业务短期受运费、原材料价格上涨与东南亚疫情影响，公司积极应对目前遇到的问题，随着新能源电池改造项目达产，公司产能有望达到1GW，未来销量有望逐步恢复。

2021-2023年新能源业务营收预计为8.4/13.5/15.0亿元。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价16.83元。

预计公司在2021-2023年的营收分别为97.32、119.93、138.97亿元，归属母公司净利润4.03、6.30、7.81亿元，对应EPS0.51、0.80、0.99元，未来3年CAGR为22.10%。

考虑到公司高端合金占比不断提升，给予公司对应2021年33倍PE，目标价16.83元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示扩产不及预期，地缘政治风险，下游需求不及预期，新能源受到制裁。