华鑫证券-材料行业：科创板询价报告之长阳科技-191017

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　　长阳科技主营产品为反射膜、背板基膜、光学基膜等特种功能膜，主要应用于液晶显示、半导体照明、新能源、半导体柔性电路板等领域。特种功能膜具有较高的门槛，公司是全球少数掌握了特种功能膜的厂商之一。
　　公司反射膜市占率全球第一。2017年末公司已成为全球光学反射膜细分行业龙头企业，完成了反射膜的全面进口替代。公司反射膜的反射率达到96%以上，品质可达国际领先企业的同类产品水平，打破了国外厂商长期以来的垄断。根据IHSMarkit的统计及预测，2018年全球液晶显示用反射膜的市场容量约为2.2亿平米，公司的市场占有率超过30%。
　　优质客户资源凸显公司技术实力。公司在韩国三星电子VD部门全球600多家供应商中被选入其全球13家核心合作伙伴之一，成为了韩国三星电子光学膜片全球供应商。另外公司也成为韩国LG、京东方、群创光电等国内外知名面板、终端企业和德国Trilux、欧普照明、阳光照明、立达信等国内外知名照明企业的供应商,优质客户资源凸显公司技术实力。
　　公司的增长点包括：：1）继续提升反射型功能膜的市场份额，并积极开拓新的应用场景；2）在光学基膜和半导体柔性电路板用离型膜领域实现进一步进口替代；3）长期来看，公司将重点开发新型显示、半导体和5G场景中严重依赖进口且急需实现进口替代的关键性功能膜产品，研发和储备面向未来科技前沿的新产品。
　　公司估值与询价建议：我们采用PE法预测公司估值为15.51元/股，采用DCF法预测公司估值为13.27元/股。考虑到科创板具有比A更高的门槛，机构投资者拥有比A股更高的话语权，初期市场情绪较高，长期来看预计市场更为理性，估值可能逐渐向港股靠拢。综合考虑以上因素，我们采用PE估值法和DCF估值法的平均值作为公司的合理估值，即公司的合理估值中枢为14.39元/股，以30%的询价区间计算，建议询价区间是[12.51，16.26]元/股。
　　风险提示：光学膜制造行业的风险主要包括：应收账款金额较大的风险、净资产收益率下降的风险、经营季节性波动的风险、原材料集中采购的风险等。