世纪证券-中公教育-002607-深度研究报告：职业教育培训龙头，业绩增长可期-191015

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　　核心观点：
　　1)国内职业教育培训龙头，业绩呈现高增长态势。公司是国内领先的职业教育机构，国内职业教育市场占有率为4.1%，其中公务员培训市场占有率为21%；2015年-2018年，公司营业收入、归母净利润复合年均增速分别为31.7%和63.6%，净利率由7.8%提高到18.5%，公司净利润近4年增长7.2倍。
　　2)职业教育培训市场步入稳健增长，龙头增长空间更大。根据Frost&sullivan数据，预测2022年国内职业教育市场规模为1930亿元，2018-2022年复合年均增速为11.2%；国内职业教育培训市场相对分散，竞争激烈，职业教育培训龙头成长速度高于行业平均水平，未来考试难度增加，客户将倾向于选择口碑好的大品牌，龙头市场占有率将持续提升。
　　3)公司竞争优势扩大，未来业绩增长可期。与竞争对手比较，公司渠道、研发、管理等优势不断扩大；从短中期来看，公司业绩增长驱动力包括客单价的提升、培训学员的增加，垂直一体化管理协同各增长环节进入良性循环，净利率相对较低，还有提升空间；长期来看，公司将通过渠道下沉、品类扩展，开启新的业绩增长点。
　　4)盈利预测与投资评级。我们预测2019E-2021E公司归属于母公司净利润分别为17.3亿元、23.04亿元、29.4亿元，分别同比增长50.07%、33.17%、27.61%；我们预计公司2019-2021年的EPS为0.28元、0.37元、0.48元，对应PE为62.67倍、47.06倍、36.88倍；目前国内尚无可比的纯正职业教育上市公司，与国内外可比教育上市公司比较，公司估值相对较高，我们认为职业教育培训市场需求稳健，政策监管相对较宽松，中公教育作为职业教育培训龙头，未来将充分享受职业教育行业红利，随着竞争优势逐步放大，预计业绩将保持较高增速，可享有一定估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　5)风险提示：政策风险、市场竞争风险等。