光大证券-宝钛股份-600456-2019年三季报点评：下游需求持续高景气，定增募投巩固龙头地位-191017

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　　◆事件：
　　公司发布三季报，前三季度实现营收32.05亿元，同比24.37%，扣非净利1.59亿元，同比82.72%。实现钛产品销售1.74万吨，同比72.91%。三季度单季营收12.40亿元，同比24.24%，扣非净利5802.97万元，同比-6.23%。同期公司发布定增预案，拟募资21亿元建设高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目、宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目以及检测中心及科研中试平台项目。
　　◆下游需求持续高景气，公司业绩增长动力仍有支撑：国内钛材需求主要集中在化工、航空航天等领域。从宏观数据看，国内化工行业固定资产投资自2018年9月转正，已连续11个月维持同比增长。从微观层面看，PTA等新项目投建以及相关特种化工设备企业订单均呈现明显增长。航空航天领域，近期国航、东航、南航与商飞签订105架国产支线飞机ARJ21-700，预计国产大飞机C9192021年起商业交付，航空航天领域钛材需求也保持较高景气度前景。公司作为国内高端钛材龙头有望充分受益下游需求高景气。
　　◆前三季业绩符合预期，三季度单季利润或受原料价格波动影响：三季度海绵钛报价自6.9万元/吨上涨至8.1万元/吨，涨幅17.39%。海绵钛均价7.37万元/吨，较去年同期上涨18.78%。公司具有1万吨海绵钛产能，但仍需部分外购，我们判断三季度扣非净利下降或主要受海绵钛价格波动影响。随着海绵钛价格逐步传导至钛材，原料端价格波动影响或逐步趋弱。
　　◆定增募投项目巩固公司钛材龙头地位：公司拟定增募资21亿元建设高品质钛锭、管材、型材生产线项目，宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目，项目投产后将新增钛及钛锭产能1万吨，钛合金管材290吨，钛合金型材100吨，板材产能1500吨，带材产能5000吨，箔材500吨。公司行业龙头地位有望得到进一步巩固。
　　◆维持“买入”评级
　　我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.60/0.87/1.19元，对应PE分别为39/27/19X，基于钛材需求高景气，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：海绵钛价格大幅波动，钛材订单不及预期