安信证券-博通集成-603068-芯片设计小博通，趋势向上高成长-191017

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　　■芯片设计“小博通”，趋势向上高成长：公司主要从事无线数传芯片和无线音频芯片的设计和销售，产品包括5.8G、Wi-Fi、蓝牙数传、通用无线、对讲机、广播收发、蓝牙音频和无线麦克风等，具有高集成度和低功耗的优势，广泛应用在车载ETC单元、蓝牙音箱、无线键盘鼠标、游戏手柄和无线话筒等终端。ETC市场繁荣正当时，物联网带动蓝牙和WiFi芯片高增长，公司当前小而美，立足技术、产品和客户优势有望不断发展壮大。
　　■政策驱动ETC市场高成长，今年业绩有望大幅增长：2019年5月国务院要求，今年底之前ETC发行量要达到汽车保有量的80%。按照2.4亿辆汽车保有量估算，今年内ETC用户将达到1.92亿户。假设截至2018年底ETC渗透率已经达到35%，则今年ETC新增用户数为1亿户，规模客观。主流ETC终端商2019年三季度均实现业绩大幅增长：金溢科技预计2019年Q3实现归母净利润3.04~3.62亿元，同比增长21478%~25614%；万集科技预计2019年Q3实现归母净利润1.37~1.41亿元，同比增长1038%~1071%。射频芯片是车载ETC终端的重要组成，根据产业链调研，价值量在数十元，粗略估算全年ETC芯片市场空间有望突破十亿元。公司是ETC芯片供应商，通过IC分销商为金溢科技等终端客户间接供货，业绩增长确定性高。
　　■物联网终端加速渗透，蓝牙和WiFi芯片成长可期：5G商用带动物联网终端加速渗透。蓝牙和WiFi是物联网短距离通信的主流技术。其中，可穿戴设备是蓝牙芯片的主流市场，并且爆款频现，如自2017年苹果推出Airpods后，TWS耳机渗透率迅猛提升。叠加蓝牙技术从1.0不断至5.0，我们看好该市场在技术和应用双重驱动下的长期高成长。根据蓝牙技术联盟的数据，2018年全球蓝牙设备出货量37亿台，预计到2023年将达到54亿台。WiFi方面，智能家居是重要场景，以智能音箱和扫地机器人等为代表的产品发展迅速。根据Markets and Markets的数据，2016年全球Wi-Fi芯片模块市场规模达到158.9亿美元，预计到2022年将达到197.2亿美元。公司自主研发的蓝牙和WiFi芯片已批量出货，客户覆盖阿里巴巴、小米和百度等，未来有望加速突破应用场景和终端客户。
　　■投资建议：我们预计公司2019年~2021年营业收入分别为12.34亿元（+126.0%）、15.68亿元（+27.0%）和19.44亿元（+24.0%），归母净利润分别为3.96亿元（+219.2%）、4.94亿元（+24.8%）和5.76亿元（+16.8%），对应EPS分别为2.85元、3.55元、4.15元，对应PE分别为39倍、32倍、27倍。5G时代呼唤新终端，无线通讯芯片高成长，公司龙头溢价显著，给予2020年35倍PE，6个月目标价124.25元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
　　风险提示：ETC增长不可持续；蓝牙和WiFi芯片价格不及预期；新产品研发不及预期