中原证券-宝钛股份-600456-公司点评报告：业绩保持高增长，定向增发扩产能-191017

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　　事件：（1）公司发布2019年三季报，（2）公司公布定向增发预案。
　　投资要点:
　　前三季度营收利润高增长，第三季度环比转弱。2019年前三季度，公司实现营收32.05亿元，同比增长24.37%；实现归属母公司股东净利润1.7亿元，同比增长75.67%；实现扣非后归属母公司股东净利润1.59亿元，同比增长82.72%。前三季度每股收益为0.4元。2019年第三季度，公司实现营收12.4亿元，同比增长24.2%；实现归属母公司股东净利润0.6亿元，同比下降5.16%；实现扣非后归属母公司股东净利润0.58亿元，同比下降6.23%。第三季度业绩环比转弱主要是受到营业成本（+26.07%）、财务费用（+43.35%）、管理费用（+17.16%）和研发费用（+15.18%）上升幅度较大的影响。
　　公司产销量保持高增长势头，订单充足。2019年前三季度公司钛产品产量17,520.02吨，同比增长69.72%；钛产品销量17,376.28吨，同比增长72.91%。同时，公司合同负债同比增长54.59%，也显示公司在手订单比较充足。
　　公司计划定增募资21亿元，扩充高端钛材产能。10月17日，公司发布定增预案公告，拟发行不超过86,053,140股（本次发行前总股本的20%），计划募集21亿元，其中6.1亿元用于补充流动资金外，其他资金将用于三大项目：①高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目（建设期2年）、②宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目（建设期1.5年）、③检测、检验中心及科研中试平台建设项目。项目①投产后，每年将新增钛及钛锭总产能10,000吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨；项目②投产后，每年将新增板材产能1,500吨、带材产能5,000吨、箔材产能500吨。募投项目量产后，公司整体产能将提升50%左右。
　　公司生产工艺和产品质量处于领先水平。公司拥有海绵钛制备、铸锭熔炼、精密铸造、锻件锻造、棒丝材生产、板材生产、带材生产、无缝管生产、焊管生产、原料处理等先进完整的生产工艺，关键生产工艺和核心技术主要是通过多年自主研制和开发。公司取得了武器装备科研生产许可证，通过了国内外多项（GJB9001标准、AS/EN9100C标准宇航质量体系、ISO10012标准测量管理体系等）认证；通过了欧盟承压设备PED认证、NADCAP宇航特殊过程认证及德国TüV体系认可；完成了NORSOK产品认证；通过了美国波音、古德里奇、加拿大庞巴迪、空客公司、斯奈克玛等国际知名公司的质量体系和产品认证；囊括了进入世界航空航天等高端应用领域主要通行证。
　　国内航空航天钛材需求前景广阔。航空方面，钛材是现代飞机不可或缺的结构材料。美国军用战斗机F/A-22钛合金用量高达41%，较1976年F-16战机2%的用量大幅提升；民用飞机波音787单架飞机用钛量达15%。我国航空钛材短期内主要应用于国产军用飞机领域，随着未来我国国产大飞机C919逐步商业化量产，军用及民用飞机钛材用量将逐渐上升。航天方面，随着登月工程和火星探索步伐加快、北斗导航系统北斗卫星导航系统全球组网密集进行、国内民营商业航天的蓬勃发展，航天钛材的用量也将持续增长。
　　投资建议和盈利预测：预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别是0.46元、0.52元和0.59元，按10月17日收盘价22.8元计算，对应的PE分别是51.4倍、45.3倍和39.9倍。考虑公司产销量持续增长，未来高端钛材产能将持续释放，高端钛材需求前景较好，继续给予公司“增持”评级。
　　风险提示：(1)公司项目进展不及预期；（2）环保关停产能复产导致行业供给扩大。