光大证券-新宝股份-002705-内销发展机遇畅想：小家电消费新机遇，新宝如何乘风而起-191017

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　　◆摩飞成功的背后，小家电内销的困局与转机
　　近年来厨房小家电行业“美九苏”三分天下的稳态出现变化，国内涌现出米家、小熊、摩飞等诸多新品牌。大背景是随着新消费人群、新渠道和新营销方式的崛起，小家电消费正在发生巨大的变化：1）个性化和非计划性需求增加；2）扁平化渠道占比上升；3）数字化营销渠道取代大众媒体。
　　◆品牌探索：新宝能否复制更多个“摩飞”？
　　摩飞的爆品方法论：创新产品+内容引爆。摩飞一方面凭借“产品经理”捕捉市场机会，研发出具备爆品潜质的好产品，另一方面凭借“内容经理”对新渠道运营的理解，把好产品打造成“网红”产品，继而集中引爆销售。
　　新宝旗下其他品牌要成功有基础，也有难度。新宝旗下其他品牌也有新宝的设计研发能力和生产管理能力作为保障，但品类基础要稍弱一些。此外，其他品牌可以借鉴摩飞的产品创新方法论和新渠道运营经验，难度在于培养出适合自身品牌的以“产品经理”和“内容经理”为核心的运营团队。
　　如果摩飞品牌收入保持较快增长，同时新宝旗下还能孵化出2-3个类似摩飞的新品牌，则新宝国内品牌业务收入2年内就有望突破10亿元。
　　◆更多畅想：作为供应平台，和小B共同服务C端
　　阿里巴巴前参谋长曾鸣在《智能商业》一书中提出S2B2C的商业模型，新宝的机会在于，小B过去无法得到顶级供应链的支持，而如果新宝作为供应平台能够从供应链的维度赋能小B，将更好地服务C端。
　　新宝开发潜力较大的两类国内ODM客户是以米家为代表的零售商自有品牌和以摩飞为代表的网红品牌。1）新宝已经和国内零售商自有品牌广泛合作；2）新宝目前主要专注为内部的网红品牌服务，以内部孵化的网红品牌成功案例为参照，新宝有望发展成为更多网红品牌的ODM供应商。
　　◆投资建议：
　　国内小家电行业正在发生巨大的变化，新宝内销业务有两大发展机遇：1）内销品牌业务。2）服务小B的供应平台。同时，公司业绩的短期拐点较为明确。因内销业务发展逻辑更为清晰，空间好于预期，上调2019-2021年EPS预测为0.80/0.94/1.09元（原预测为0.77/0.81/0.89元），对应PE为17/14/12倍，短期业绩拐点叠加内销前景可期，上调至“买入”评级。
　　◆风险提示：全球贸易环境恶化；国内品牌发展不及预期；国内ODM客户开拓进度较慢。