中泰证券-喜临门-603008-盈利能力向好，经营性现金流持续改善-191017

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　　事件：喜临门发布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营收33.5亿元，同比增长13.06%；归母净利润2.87亿元，同比增长80.3%；实现扣非归母净利润2.56亿元，同比增长84.2%；经营性现金流净额3.79亿元，整体经营稳健。其中，19Q3单季度实现营收13.1亿，同比增长16.9%；归母净利润1.34亿元，同比增长267.5%，扣非净利润1.15亿元，同比增长282%。
　　收入稳健，受益减税降费及原材料成本下行，毛利率向好。19Q1/Q2/Q3公司收入增速为-5.57%/25.9%/16.9%，Q3营收增速较Q2有所放缓，整体保持稳健增长。2019前三季度公司实现毛利率35.08%（+3.65pct.），19Q3为35.59%（+3.78pct.），受益减税降费及上游原材料价格下降，公司毛利率显著提升：1）原材料弹性有望延续至Q4。上游化工原材料TDI价格自2018年下半年开始迅速回落，考虑原材料端2018年Q4依旧为高基数，弹性有望延续至四季度。2）减税降费持续利好。2季度起实施减税降费正常中，制造业增值税由16%下调至13%，家居制造品牌商普遍享有产业链增量利润。
　　费用投入与经营目标挂钩，整体盈利能力改善。2019前三季度净利率为9.17%（+3.25pct.），其中，Q1/Q2/Q3净利率为3.13%/11.46%/10.92%（+6.85pct.），公司净利率自18Q4触底以来，2019年盈利能力改善明显。2019前三季度销售费用率16.31%（-0.22pct.），其中19Q3销售费用率15.6%较去年同期下滑1pct.,管理费用率（加回研发费用）6.63%（-0.03pct.），财务费用率2.04%（-0.07pct.）。通过费用投入与经营目标挂钩，整体内部改革提效成效逐步体现。
　　自主品牌业务增长提速，注重精细化管理。预计前三季度公司自主品牌业务（含M&D和夏图）增长近20%，其中，Q3单季度自主品牌业务增长近30%，增长提速。受益精细化管理，自主品牌业务利润率逐季提升。OEM代工业务受美国客户前期囤货及海外产能转移影响，整体规模平稳，保持正增长。影视业务较为平稳，公司预计商誉不存在持续减值的风险。晟喜华视上半年收入7664万元，同比下降5.5%，贡献利润3870万元，同比下降23%。公司影视业务一线卫视平台顺利发行新剧，整体平稳发展，公司预计商誉不存在持续减值风险。
　　华易可交债兑付风险化解，大股东控股权稳定。喜临门控股股东华易投资认可的五位投资人8月9日通过上交所固收平台受让天风2号资管计划持有的华易可交债全部份额，投资方背景为1家国有资本，1家纾困基金，3家民企。其中，最大的债券持有人杭州之江新实业为控股股东一致行动人，持有债券4.17亿元。截止三季度末，华易可交债持有人已全部换股完毕，可交债兑付风险化解。换股后，华易投资及其一致行动人合计持有公司股份1.26亿股，占总股本的31.87%，控股权稳定。
　　投资建议：我们预估公司2019-21年实现销售收入48.3、55.5、63.4亿元，同比增长14.65%、15.02%、14.21%，实现归属于母公司净利润4.01、4.68、5.41亿元，同比增长192%、16.5%、15.7%，EPS为1.02、1.18、1.37元，“增持”评级。
　　风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险