民生证券-洽洽食品-002557-19年三季报点评：净利润超预期，持续看好小黄袋爆发性-191018

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　　一、事件概述
　　洽洽食品发布2019年三季报。报告期内，公司实现营业收入32.19亿元，同比+10.64%，实现归母净利润4.00亿元，同比+32.27%。
　　二、分析与判断
　　双主业齐发力助推收入增长，利润增速超出市场预期
　　报告期内，公司实现营业收入32.19亿元，同比+10.64%，折合Q3单季度实现营收12.32亿元，同比+19.01%，环比Q2提升显著；实现归母净利润4.00亿元，同比+32.27%，折合Q3单季度实现归母净利润1.80亿元，同比+37.79%，增速环比亦取得显著提升。总体来看，公司收入增速基本符合预期，归母净利润显著超预期，主要归功于毛利率提升+财务费用减少+营业外收入增加。分产品看，瓜子+坚果双主业表现亮眼拉升公司业绩，瓜子方面19Q3红袋取得高个位数增长，蓝袋增速超过30%；坚果方面从19年7月份起在公司从品质、渠道及营销三方面发力加大小黄袋单品推广力度，Q3小黄袋如期取得亮眼业绩，收入增长100%左右。
　　坚果业务毛利率提升拉动整体毛利率；三因素交织拉升净利率
　　毛利率：19Q1-3公司毛利率达到33.36%，同比显著增长2.02个百分点，其中Q3单季度毛利率达到35.84%，同比增长1.19个百分点，我们分析认为毛利率的提升主要归功于规模效应+提价+生产设备技改带动下坚果业务毛利率显著提升，我们预计随着生产水平的提高及持续放量后的规模效应，坚果业务毛利率具备进一步提升空间，公司整体毛利率在小黄袋放量带动下将呈现先降后升的变化趋势；净利率：19Q1-3公司净利率达到12.49%，同比显著提升了1.92个百分点，其中19Q3公司净利率达到14.62%，同比提升了2个百分点；净利率的提升主要归功于毛利率的提升+财务费用率的减少+营业外收入营收占比的增加，其中19Q1-3公司财务费用率为-0.33%，同比-0.41%，主要系本期利息支出减少所致；19Q1-3公司营业外收入5099万元，同比增加1429万元，其中19Q3达到2865万元，同比增长1710万元，主要系本期收到政府补助增加所致；期间费用率：除了财务费用率，19Q1-3销售/管理/研发费用率分别同比+0.77%/-0.04%/+0.11%，Q3单季度销售/管理/研发费用率分别同比+1.01%/+0.01%/+0.07%，其中销售费用率显著增加主因7月份开始公司加强小黄袋的推广宣传力度，与华与华合作重塑小黄袋包装突出竞争力，同时与分众传媒合作，在15个城市集中进行广告投放。
　　品质、渠道、营销三管齐下，看好小黄袋放量带来业绩弹性
　　品质方面：一方面公司实现每日坚果原料直采，锁定国内外共9大直采地，从根源上保证每日坚果品质的新鲜，另一方面公司以“掌握关键保鲜技术”为指引，发力于包装、运输等方面，贯彻新鲜战略；渠道方面：18年小黄袋产品在公司现有渠道的覆盖率仅为30%，随着渠道覆盖率的提升，看好小黄袋产品快速放量；营销方面：一方面公司与华与华公司合作，重塑小黄袋产品形象突出卖点：第一，采用醒目的绶带装，体现出我们的核心差异化；第二，原料品种直接放在包装袋上，解决促销活动中和消费者互动中的话题，进一步体现低温烘焙的技术、保鲜的技术、原料的新鲜等差异化；另一方面，公司携手分众传媒，在15个城市集中进行广告投放，加大对于小黄袋明星产品的宣传力度。
　　三、投资建议
　　由于Q3业绩超预期，我们对此前盈利预测进行上调。预计19-21年公司营收分别为47.02/53.60/62.53亿元，同比增速分别为12.0%/14.0%/16.7%；归母净利润分别为5.40/6.28/7.43亿元，同比增速分别为24.8%/16.2%/18.3%；EPS分别为1.07/1.24/1.47元，对应PE为27/23/20倍。19年可比公司平均预期估值为33倍，公司预期估值水平低于可比公司。考虑到公司从品质、渠道及营销三方面发力大力推广小黄袋单品将给公司带来业绩弹性，预计未来公司业绩增速将快于行业平均，因此估值具备进一步提升空间。综上，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期等。