中泰证券-中泰周期·大宗指南第39期：周期品周度运行变化-210926

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钢铁：近期钢市呈现螺纹强、板材弱，现货价格强、远期价格弱的特点。

螺纹强的原因在于近期双控措施加强的省份对螺纹生产影响较大，螺纹钢周产量出现明显下滑，螺纹加工费抬升。

而近月强远月弱则可能是在交易双控限产偏短期，如果是这样，那么9/10月可能成为钢铁限产力度最强的时间段，注意这段时间过后的政策基调和限产力度变化。

短期双控收紧对钢铁供应影响较大，尽管需求疲软但加工费仍然维持在高位。

钢铁股有所回调，属情绪短期过热后的波动，中长期来看需求的收缩和限产力度的不确定性是压制因素。

建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

煤炭：上周煤炭开采板块下跌2.45%，跑输沪深300的下跌0.13%，我们认为当前市场分歧主要来源于对增产保供落地及政策调控的担忧，但行业供需基本面未发生实质性变化，10月中上旬大秦线即将检修，煤炭保供依然时间紧任务重，各地能耗双控政策对煤炭和火电的需求造成小幅不利，但政策持续性有待观察。

短期半年维度来看，煤价风险小（行业供需缺口明显，各环节库存处于历史低位，补库需求大），煤企业绩好（上半年剔除神华后煤企归母净利润同比上涨94%，Q3、Q4业绩预计环比Q2更佳），板块投资的性价比非常高。

中长期来看，行业缺乏规划投资且碳达峰碳中和政策影响下资本开支意愿进一步降低，行业进入供应短缺周期，而伴随整体经济增长电力需求依然能保持正增长，供需错配、高位煤价可能将是常态，存量产能就是高额利润，但当前常态高煤价下面，很多公司常态利润对应PE估值依然低，煤炭资产价值重估这个逻辑还没有结束，煤炭板块回调可能就是机会。

动力煤股建议关注：昊华能源、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源、中国神华。

冶金煤股建议关注：冀中能源、山西焦化、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。

无烟煤建议关注：兰花科创。

焦炭股建议关注：开滦股份、金能科技、中国旭阳集团、陕西黑猫。

有色：供给受限愈演愈烈：国内新能源汽车产销分别完成30.9万辆和32.1万辆，同比均增长1.8倍；欧洲五国（法德挪威瑞典意大利）8月新能源汽车销量10.07万辆，同比增长61%，环比持平。

新能源汽车产业链排产持续增加；碳酸锂价格加速上涨，电池级碳酸锂上涨12.8%，电池级氢氧化锂上涨13.1%，锂精矿报价上涨4.0%，部分厂家受到原料锂辉石精矿短缺及原料入库延迟导致产能无法得到释放，江西、四川等部分锂盐厂停止散单对外报价，进入4季度国内盐湖晒度减弱影响上游资源供应，现货市场供应量稀少，上游看涨情绪明显，部分企业报价上涨至19万元/吨；原料趋紧，钴价或将进一步上行，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价环比上涨4.1%，8月钴中间品进口约0.66万金属吨，环比减少10%，同比减少29%，国内钴中间品供应维持紧张，国内钴价较海外贴水，进口窗口关闭，钴豆询单增加；稀土和永磁进入“量价齐升”阶段，8月缅甸进口关闭，共进口69吨REO，其中混合碳酸稀土矿无进口；美国矿进口5687.5吨（折REO约3404.7吨），环比下降37%，同比增长278%；政策层面，中重稀土资源进一步整合；美国拟对稀土永磁采取232调查，对下游需求影响有限。

锑原料紧张局面不改。

国内锑精矿价格为6.05万元/吨，较上周上涨5.2%；锑锭价格为7.40万元/吨，较上周上涨2.9%。

本周，由于湖南资江流域锑含量超标，对资江流域（涉及新化、益阳、冷水江、桃江等地区）锑矿、冶炼厂、加工厂进行关停整顿，生产恢复时间暂未明确，2020年湖南矿产锑产量约占国内产量的70%（全球40%左右），且大多集中于资江流域，供给大幅收缩，锑价开启上行。

基本金属库存持续去化，基本面仍对价格构成一定支撑，在国内“双碳”的政策趋势下，供给端存在进一步压降的可能，随着淡季结束，下游开工率有望持续回升，支撑基本金属需求，但本周受美国Taper预期升温影响，美元指数走高，大宗价格承压，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.9%、1.9%、-1.0%、1.5%、7.2%、-0.8%。

建材：本周观点：继续看好水泥板块的估值修复，布局高景气/高性价比的玻纤板块；品牌建材目前预期较低，调整之后估值性价比凸显，龙头已逐步进入布局时点。

从行业景气度来看，我们继续推荐水泥/玻纤板块。

1）能耗双控下供给收缩叠加旺季来临，价格持续上涨，我们继续看好水泥板块的估值修复机会。

9月中旬，广西、江苏、云南和贵州等地，限电程度有所加重，导致市场供应短缺及煤炭成本上升，生产成本增加，促使全国大多数地区水泥价格出现超大幅度上涨。

重点推荐海螺水泥、华新水泥（重点关注倍增计划）、天山股份、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥（有量增逻辑）、万年青、中国建材。

2）玻纤：从需求来说，玻纤的成长性是最确定的，一方面下游汽车/电子/风电等行业需求长期持续向上，另一方面，随着玻纤竞品（钢、铝）等价格中枢提升，我们认为玻纤价格中枢也有望抬升。

短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期。

龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石，公司首次提出超额利润分享方案，以3年为考核周期，超额利润分享兑现核心要求为业绩增长，方案或促公司利润逐年增长。

我们也推荐中材科技（隔膜价格开启上行周期，风电有望触底向上，玻纤盈利有望超预期，继续看好三大板块未来成长持续性）、长海股份（产能扩张规划清晰，成长性逐步兑现，产业链一体化抗风险能力强）、山东玻纤。

3）近期品牌建材板块调整较多，主要系地产悲观预期及恒大事件情绪发酵影响。

我们认为目前石膏板、防水、瓷砖、涂料等行业龙头具备较高配置价值。

行业层面，我们认为竣工端强于开工端。

细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。

①北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性有望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。

②防水行业长期需求空间大，同时光伏屋面系统亦带来新的增量。

目前行业格局相对更为清晰，龙头也构筑了较强竞争壁垒。

龙头企业借助渠道优势进行多品类扩张，东方雨虹将业务延伸至涂料/保温材料等领域，科顺股份切入建筑减隔震蓝海市场，龙头企业充分延伸业务线打造新增长点，增强抗周期性。

重点推荐东方雨虹、科顺股份，建议关注凯伦股份。

③瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。

当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐东鹏控股（产品价格从10月1日起普调5%）以及蒙娜丽莎（前期临时关停的7条生产线已有5条复产）。

④五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。

短期市场担忧地产端资金收紧影响公司现金流，而实际是小企业受影响更大，龙头企业优势有望继续发挥。

⑤涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。

短期涂料龙头企业现金流/成本受地产资金收紧/原材料价格上涨影响，经营压力增大，但龙头企业高增长/份额持续提升趋势不变，我们持续重点推荐行业一线龙头三棵树，此外亚士创能性价比更高。

⑥管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。

⑦王力安防：公司是入户门、锁上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点推荐。

4）新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。

石英股份推荐逻辑：看半导体和光伏领域。

1）半导体需求高增+核心设备商扩散和刻蚀资质认证，期待业绩放量。

2）光伏领域高纯砂需求高增+国产替代+产能释放共振，有望迎来量、价齐升。

5）竣工需求持续向好，玻璃价格有望维持高位。

本周玻璃现货市场总体走势平平，生产企业加大了出库和回笼资金力度，市场情绪偏弱。

中秋小长假对玻璃生产企业出库有一定影响，同时限电地区和范围的增加，也对玻璃加工企业开工率有较大影响。

而连续几周玻璃生产企业库存上涨，则让贸易商和加工企业观望情绪增加。

虽然部分地区生产企业采取了一定销售政策和措施，目前看实际效果一般。

并没有增加更多出库，反而引发了其它厂家价格的跟进。

后期国庆也会对厂家出库造成影响，预计短期内现货价格将会延续偏弱走势。

玻璃连续2个月累库，呈现旺季不旺特征，我们判断主要由于地产商资金紧张以及玻璃原片价格偏高，导致需求端有所减弱。

但随着地产竣工持续向好，玻璃需求韧性有望延续。

考虑到新增供给有限，以及玻璃库存仍处于相对较低水平，我们判断玻璃价格仍有望高位维持。

此外，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。

持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃等。

6）其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。

苏博特推荐逻辑：公司产能规划清晰，未来3年有望持续增长，市占率不断提升；竞争优势明显，技术研发实力远超同业，产业链一体化成本更低；通过持续研发孵化功能性材料大单品，功能性材料业务保持高增，有望成长为外加剂平台型企业。

化工：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇：原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。

传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。

受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。

作为化工行业主体，2021年8月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升24.00%，连续8个月为正。

建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。

科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。

在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。

建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。

此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示事件：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。

宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等。

宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。