中泰证券-中信银行-601998-中信银行2019三季报详细解读：收入同比增速上行，非息表现靓丽-191017

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　　投资要点
　　季报亮点：1、营收同比增17.3%，由净利息收入和净非息共同驱动，PPOP和净利润增速也保持两位数增速。2、净利息收入环比增3.4%，受益量价驱动，净息差环比上升3bp，主要是资产端受益结构调整环比上升。3、净非息表现靓丽，同比增23.8%，由手续费及其他非息共同支撑。4、资产质量进一步夯实。3季度不良率保持平稳在1.72%，单季年化不良净生成环比下降至1.38%，风险抵补能力则是持续夯实的。季报不足：存款占比小幅下降，总体负债端结构平稳。
　　营收在净利息收入和净非息收入的共同带动下增速继续向上，带动PPOP和净利润增速小幅向上；公司继续加大拨备计提力度，净利润增速增幅小于PPOP。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为19.6%/14.9%/17.3%、24.1%/17.1%/19.7%、8.6%/10.1%/10.7%。
　　3Q19业绩同比增长拆分：正向贡献业绩的因子有规模、息差、非息、成本、税收。拨备负向贡献业绩。其中，边际对业绩贡献改善的是：1、非息收入对业绩的正向贡献增强。2、成本节约效用增强。规模对业绩的正向贡献较2季度保持持平。边际贡献减弱的是：1、息差对业绩的正向贡献稍有减弱。2、拨备计提力度增强，拨备对业绩的负向贡献有增强。3、税收对业绩的正向贡献小幅减弱。
　　投资建议：公司2019、2020EPB0.68X/0.62X；PE6.18X/5.73X（股份行PB0.88X/0.79X；PE 7.4X/6.87X），公司19年来业绩在规模和息差的带动下稳步回升，非息增长亮眼，对资产质量的担忧是压制中信估值主因，公司18年半年度开始对不良的认定逐步趋严，2019年来资产质量整体平稳，信用卡业务不良还需跟踪观察。公司对公客户基础好、零售转型发力，建议积极关注公司未来的转型。
　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。