群益证券-中信银行-601998-三季报业绩点评：净利较快增长，估值具备吸引力-191018

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　　结论与建议：
　　中信银行2019年前三季度实现营收1424亿，YOY增17.3%，实现净利408亿，YOY增10.7%。公司资产端扩张带动利息净收入增长，而息差方面，相对平稳；手续费净收入方面，实现较快增长。资产质量方面，不良率持平于2Q，公司加大了拨备计提力度，拨备覆盖率进一步提升。公司目前估值较低，具备安全边际及吸引力，同时也拥有和大行基本相当的股息率（5%左右），综合而言，我们给与“买入”的投资建议。
　　1-3Q2019净利增10.7%至408亿。中信银行发布三季报，1-3Q2019实现营收1424亿，YOY增17.3%，实现净利408亿，YOY增10.7%，对应年化ROE12.6%。从公司3Q单季业绩来看，录得净利124亿，YOY增12.3%。。
　　低基期背景下手续费净收入高速增长。从收入端来看，前3Q非息收入YOY增23.8%至551亿，从主要的构成，手续费及佣金净收入来看，前3Q录得431亿，YOY增32.1%，实现快速增长，主要源于去年同期基期较低（去年同期负增长）。利息净收入方面，YOY增13.5%至873亿。从3Q单季业绩来看，手续费及佣金净收入YOY增37.5%至148亿，利息净收入增11.2%至301亿。3Q利息净收入增长依旧源于规模驱动，我们测算生息资产YOY增11.4%，QOQ增1.8%，息差方面，我们测算与去年同期的水平基本相当，较2Q2019的水平稍有提升。
　　资产质量表现平稳：从资产质量方面来看，截止3Q2019公司不良率为1.72%，持平于2Q2019，较年初稍降0.05pct，拨备覆盖率175%，较2Q2019提升10pct，较年初提升17pct，公司在3Q加大了拨备计提，风险抵御能力进一步增强。
　　展望未来：从政策面上来看，目前LPR完善机制已形成，银行资产端利率敏感性会提升，且监管层引导银行降低实体经济融资成本，料将在资产端收益端上得到体现。不过在目前的利率环境下，银行市场化负债成本有望降低，尤其是市场化负债占比更高的银行或受益。整体而言，银行息差有望继续保持相对平稳。资产质量方面，考虑到监管层对拨备覆盖率（下调拨备红线）及资产质量认定的要求（加大对逾期贷款认定为不良贷款的要求），资产质量实际上将更为可靠。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2019、2020年实现净利490亿、532亿，YOY增10.0%、8.6%，目前股价对应PE为6.2X、5.7X，PB为0.67X、0.62X，公司估值较低，且股息率较高（5%左右），综合而言，我们给与“买入”的投资建议。
　　风险提示：宏观经济超预期下行；息差收窄