天风证券-中小市值行业报告：PMI Q3，IQOS单季出货量创新高，占据日本73%HNB市场-191018

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　　加热不燃烧制品单季度出货量近160亿支，零售端销量同增28.3%
　　公司2019年Q1-Q3 IQOS烟弹出货共425.39亿支，同比增长45.7%；其中Q3出货159.85亿支，为历史最高季度出货水平，同比+84.8%（主要与去年同期日本市场去库存有关），环比+6.17%，去除库存变动影响后，Q3零售端销量同比增长28.3%。从收入端来看，2019 Q1-Q3新型烟草板块贡献营收40.53亿美金，同比增长36.5%。此外，公司于上月在日本市场首发上市IQOS新一代加热设备IQOS 3 DUO，该设备可连续抽吸2支烟弹，且加热棒平均充电时间由IQOS 3代的3分30秒下降至1分50秒，旨在迎合传统烟民吸烟习惯，帮助其从传统卷烟转换为HNB，公司预计将在其他市场陆续上市该代产品。
　　截止到2019Q3，IQOS用户数已达1240万，环比增加9.73%，其中完全转化为IQOS消费（停止使用传统卷烟）的用户数量达到880万；2019Q3，IQOS烟弹在全球的市占率达到2.3%，环比增加20bp；在已推广市场中（除美国外）的综合市占率达到5.1%。具体到不同地区来看：
　　欧盟：截止到2019Q3，加热不燃烧烟弹出货量达到88.1亿支，同比增加128.65%，环比增加14.16%，Q3加热不燃烧烟弹在欧盟地区的平均市占率为2.5%，同比增加1.3pct，此外Q3零售端销量环比增加9.3%。目前IQOS的推广地区所占的欧盟烟草市场容量的比例约为57%。
　　日本：截止到2019Q3，加热不燃烧烟弹出货量为195亿支，同比增长23.9%，出货量增速在渠道去库存结束后已基本恢复正常；2019Q3，IQOS烟弹在日本的市占率为17.0%，同比增加1.5pct，环比增加0.4pct；尽管日本市场新型烟草产品竞争愈加激烈，公司的新型烟草产品仍处于领先位置：根据PMI统计，尽管公司仅拥有新型烟草市场约20%的SKU数量，但IQOS在日本新型烟草市场销售份额约为73%。
　　韩国：截止到2019Q3，加热不燃烧烟弹出货量为36亿支，同比降低9.9%；因韩国加热不燃烧品类竞争尤其激烈，2019Q3，IQOS烟弹在韩国市占率为6.2%，同比下滑1.2pct。公司将继续丰富产品线口味、同时推出IQOS 3 DUO以吸引消费者购买。
　　俄罗斯：截止到2019Q3，加热不燃烧烟弹零售端销量为53亿支，同比增加231.25%，延续高增速态势，其中2019Q3 IQOS烟弹在全国的市占率为4.0%，同比增长2.9pct，此外Q3零售端销量环比增加41%。因目前仅在俄罗斯境内部分城市和地区进行售卖，目前IQOS的推广地区所占的全国烟草市场容量的比例约占一半。
　　此外，继4月30日FDA批准IQOS在美上市申请后，美国第一家IQOS旗舰店正式于亚特兰大开业，主要售卖的产品包括3种口味的烟弹以及IQOS2.4代产品。目前IQOS在全球销售的设备型号包括2.4，2.4 Plus，3，3 Multi以及3 DUO，共5种设备型号，销售范围已覆盖全球51个国家和地区。
　　风险提示：销售不及预期，新型烟草政策风险，新产品上市不及预期风险