招商期货-合金周度报告 ：中卫已然复产，估值有待回调-210926

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锰硅：虽中长期去库基础尚存，但驱动及基本面环比转好将施压短期估值。

中秋节前硅锰具备现货去库及期货升水基础，受中卫府谷一刀切事件驱动，节后集中交易减产涨价逻辑。

从基本面来看，双控限电实为供需双向影响，上周供给降幅7.76%至13.18万吨，五大钢材产量折算硅锰需求足以对冲供给减量，理论供给缺口收敛表明基本面有环比转好。

从估值来看，本周现货涨幅15%至11000，主力合约最高涨幅19%至11898，周五集中减仓大幅回调至贴水现货540左右录得长上影阴线。

驱动上阶段利多出尽且有利空等待上场，天元与府谷有望于十月初复产。

综上，虽硅锰仍具备中长期去库基础，但无论驱动还是基本面均有环比转好，将体现在短期估值回调压力上，由现货跟跌修复基差。

硅铁：盘面已将中卫复产基本定价，后续节奏将由青海双控与陕西复产兑现时点决定。

单就合金上周的供需评判来说，硅锰中性、硅铁颠覆。

中卫府谷一刀切作用于硅铁为供给端断崖式减产近三成，导致现货节后跳涨50%至17250，主力合约最高涨幅31%至15980，周五集中减仓回调后深度贴水3000以上录得长上影阳线。

驱动上多空兼备，其一中卫已于9/25复产预估硅铁产量将有12%环比回升、其二府谷初步通知十月初复产但程度未知、其三供给两成的青海双控压力有望在四季度集中减产释放。

综上，陕西双控落地后硅铁同样具备中长期去库基础，周五单日回调已将中卫复产基本定价，供给端青海双控与陕西复产多空交织，盘面价格走势节奏将由两地兑现时点错配决定，操作上十一节前多单可逐步减仓。

风险提示：钢厂限产加剧、合金限电及双控边际减弱。