华泰证券-市场交易主力资金系列：商业银行理财子公司投资全景手册-191018

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　　参照海外银行系资管龙头，理财子公司发展空间大，资管行业或迎变革
　　银行理财子公司的设立是金融供给侧改革中的重要一环。参照海外银行系资管龙头，我们认为理财子公司发展空间很大，体现在：国内理财对公司盈利的贡献仍较低；权益类投资比重仍较低；AUM规模存在较大差距等。对比国内主要资管机构，理财子公司客户资源优势显著，且业务范围、投资范围都较广；理财子公司与公募基金在投资端等存在五大方面不同。我们认为理财子公司的成立有望推动直接股权融资比重提升，资管行业格局或将重构，龙头银行有望在产业变革中享受估值溢价；未来10年，有望为A股市场带来增量资金1.34万亿元，并将加速A股投资者的机构化。
　　商业银行理财子公司加速落地，指数产品或是进行权益投资的重要方式
　　商业银行理财子公司在2018年金融去杠杆的背景中诞生，《商业银行理财子公司管理办法》公布以来加速落地。截至2019年10月13日，共有33家银行发布拟成立理财子公司计划，其中获批筹建12家、获准开业6家。2018年底，非保本银行理财存续余额超22万亿元：从投资者类型看，一般个人、高净值和私人银行类非保本理财占比较高；从资产配置看，固收类资产占比较高，而权益类资产占比相对较低。理财子公司已发行的理财产品以“固收+”为主，我们认为短期内或更多以指数产品、FOF等形式进行权益投资，ABS、资本市场业务等均是未来可能的发展方向。
　　海外银行系资管权益类投资比重相对较高，是公司重要的盈利增长点
　　银行系资管在全球资产管理行业中占有重要地位，其中美、法两国银行系资管AUM规模占绝大比例，权益类投资比重大多在15%-40%之间。根据Willis  Towers  Watson数据，2017年全球Top  20资产管理公司中银行系资管AUM占比超30%。以摩根大通和瑞银集团为例，两者资管业务占公司营收、净利润比重均较高，都是公司重要的盈利增长点。不同的是：摩根大通是综合资管型机构的代表，其产品体系丰富，更注重投资端，资产配置相对均衡；而瑞银则更注重财富管理业务，权益类投资比重更高（35%左右），被动配置型策略AUM占比更高（接近40%）。
　　对比国内主要资管机构，理财子公司有望成为国内第一大资管机构
　　相比公募、券商资管等国内主要资管机构，银行理财规模位居前列，同时理财子公司业务范围、投资范围都较广，客户资源优势明显，我们认为未来理财子公司或成为国内第一大资管机构。对比理财子公司与公募基金，主要存在五方面不同：（1）产品端：理财子公司可发行公募+私募两种产品，而公募基金需通过基金子公司发行损益私募产品；（2）投资端：理财子公司可投资非标、非上市股权，而公募则不可；（3）税收端：公募可免征增值税，而理财子公司则需缴税；（4）监管端：理财子公司受到净资本监管，而公募则不适用；（5）客户端：理财子公司服务的客群风险偏好更低。
　　未来10年，理财子公司有望为A股市场带来增量资金1.34万亿元
　　我们认为银行理财子公司的设立，其影响深远、意义重大：（1）宏观层面看，有望推动直接股权融资比重的提升；（2）银行业层面，或将对银行业产业格局形成冲击，龙头银行或进一步挤占中小银行市场份额，并有望享有一定的估值溢价；（3）资管行业层面：或将对现有公募基金、券商资管等国内主要资管机构形成冲击，资管行业格局或将重构，同时有望成为我国养老体系中的重要一员，如参与养老保险第三支柱；（4）A股层面：中性假设条件下，未来10年，理财子公司有望为A股带来增量资金1.34万亿元，同时将加速A股投资者的机构化，并将深刻影响A股投资风格。
　　风险提示：商业银行理财子公司开业进展不及市场预期；商业银行理财业务监管加强；商业银行理财子公司投资A股不及市场预期等。