华泰证券-恒逸石化-000703-三季报符合预期，关注文莱项目进展-191018

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　　前三季度净利润同比降9%，业绩符合预期
　　恒逸石化于10月17日公布2019年三季报，公司实现营收622.0亿元，同比降6.4%，净利润22.1亿元（扣非后19.0亿元），同比降9.3%（扣非后降6.8%），业绩符合预期，按照28.42亿股的最新股本计算，对应EPS为0.78元。其中Q3实现营收204.8亿元，同比降11.6%，净利润9.37亿元（扣非后8.29亿元），同比降21.9%（扣非后降22.2%）。我们预计公司2019-2021年EPS为0.98/1.64/2.04元，维持“增持”评级。
　　聚酯、PTA及己内酰胺整体跌价，PTA价差改善推动毛利率提升
　　报告期内，PTA整体维持较高景气，据百川资讯，前三季度华东地区PTA均价同比下跌4.8%至6021元/吨，原料PX跌价致PTA-PX均价差同比扩大10%至1028元/吨；聚酯盈利有所下滑，华东地区涤纶长丝POY/DTY150D均价分别为0.82/0.98万元/吨，同比分别下跌13%/11%，涤纶长丝-价差同比下滑6%；此外，华东地区己内酰胺前三季度均价为1.29万元/吨，同比下滑21%。三季报公司综合毛利率为5.8%，同比上升0.4pct。Q3 PTA均价/均价差同比分别下滑28%/13%，致公司季度业绩回落。
　　期间费用增加拖累业绩
　　前三季度公司期间费用率同比上升0.5pct至2.6%，主要是由于研发费用同比增106%至3.90亿元，销售/管理/财务费用率整体平稳。此外，报告期内公司实现投资收益11.40亿元，去年同期为11.48亿元，主要来自海南逸盛、逸盛大化的PTA业务及浙商银行。
　　PTA价格有所回升，聚酯走势整体偏弱
　　由于国内PTA装置10月检修计划较多，近期PTA价格有所反弹，据百川资讯，10月中旬华东地区PTA价格为5130元/吨，较9月底回升2%，PTA-PX价差较9月底扩大6%至697元/吨。涤纶长丝成交仍较为清淡，企业出货压力偏大，华东地区涤纶长丝POY/DTY150D最新价格分别为0.75/0.91万元/吨，较9月底下跌6%/3%，我们认为行业整体趋于弱势。
　　文莱炼化项目投产，逸盛PTA项目有望强化竞争优势
　　据公司公告，文莱PMB炼化项目于7月进入全面试车，常减压装置已于9月产出合格产品；巴陵恒逸10万吨己内酰胺新增产能亦于8月投产运行，相关项目后续有望逐步贡献业绩。另一方面，公司于9月公告参股子公司逸盛新材料（占股50%）拟建设600万吨PTA项目，项目总投资67.31亿元，项目有望进一步强化公司PTA规模优势。
　　维持“增持”评级
　　恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业，文莱PMB项目后续有望释放业绩，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.64/2.04元，结合可比公司估值水平（2019年15倍PE），给予公司15-17倍PE，对应目标价14.70-16.66元（原值13.72-15.68元），维持“增持”评级。
　　风险提示：炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。