国盛证券-喜临门-603008-自主品牌增速亮眼，盈利能力持续强化，加速渠道品牌正向循环-191018

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　　事件：公司发布19年三季报，前三季度实现营业收入33.51亿元，同增13.06%，实现归母净利润2.87亿元，同增80.33%，实现扣非后归母净利润2.56亿元，同增84.18%。
　　自主品牌增长亮眼，代工业务蓄势杨帆。Q3实现营业收入13.10亿元，同增16.86%，实现归母净利润1.35亿元，同增267.58%，实现扣非后归母净利润1.15亿元，同增282.09%。从收入结构来看：自主品牌/酒店工程/代加工业务/影视业务前三季度实现收入分别约为16亿元（yoy+18%）/3.8亿元（yoy+57%）/12.7亿元（yoy+3%）/1亿元（yoy-23%），单三季度收入分别为6.2（yoy+28%）/1.6（yoy+46%）/5.0（yoy+6%）/0.3（yoy-49%）亿元，自主品牌增速亮眼，符合从强渠道向强品牌加速强化驱动收入增长的预期。代加工业务短期受海外客户囤货及产能转移影响增速放缓，当前泰国及越南产能逐步释放，订单储备充足，预期代工业务增速逐季修复。
　　内外因共振强化盈利能力，经营性现金流持续改善。19年前三季度毛利率、净利率分别为35.08%、9.17%，分别同增3.65pct、3.24pct。单三季度毛利率、净利率分别为35.59%、10.92%，分别同增3.78pct和6.85pct，盈利能力内因受益于自主品牌占比提升及精益生产模式逐渐兑现，外因受益于增值税下调及原材料价格下滑。三费情况：19Q1-3期间费用率24.98%（YoY-0.32pct），销售/管理/财务费用率分别为16.31%（YoY-0.21pct）/6.63%（YoY-0.04pct）/2.04%（YoY-0.07pct），费用投放精细化效果显著。前三季度经营性现金流入3.79亿元，对比18年同期表现强劲。影视业务发剧顺利，整体平稳，预计商誉不存在持续减值风险。
　　立体化渠道建设、精准费用投放持续深化，迎接Q4双促旺季。分销渠道加速下沉，前三季度开店符合预期，有效驱动自主品牌产品销售，社区店瞄准广阔更换市场，增长空间巨大。公司精耕细作模式成果逐渐显现，经历17、18年渠道重点扩张后，在优势渠道规模下优化SKU、针对性精准营销及开发产品，在渠道规模、质量、品牌影响力加持下具备加速正向循环的基础。传统“双十一”“双十二”旺季将至，在全国7大生产基地支撑下，公司硬件能力在横向及纵向抢占市占率背景下具备优势，看好全年量利增长。
　　盈利预测与投资建议：基于公司渠道加速下沉，喜临门自有品牌高毛利产品占比逐步提升，我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.84/4.76/5.71亿元，对于EPS为0.97/1.21/1.45元，当前股价对应PE为13.0X，10.5X，8.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：分销渠道经营效果不及预期，地产景气度大幅下行风险，原材料价格大幅上涨风险。