华鑫证券-利率债报告：9月经济增速回落压力加大，利率债仍待货币政策打开下行空间-191018

《华鑫证券-利率债报告：9月经济增速回落压力加大，利率债仍待货币政策打开下行空间-191018（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华鑫证券-利率债报告：9月经济增速回落压力加大，利率债仍待货币政策打开下行空间-191018（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　主要内容：
　　三季度GDP增速继续回落，工业增加值低位小幅反弹。第三季度GDP同比增6%，较第二季度回落0.2%，前三个季度GDP累计增长6.2%，较上半年降低0.1%。9月工业增加值同比增速5.8%，较前值回升1.4%，仍处低位。三季度经济数据显示我国经济增速放缓的压力有所增加，虽然9月单月工业数据有所反弹，PMI较8月继续回升，新订单重回荣枯线以上，但出口订单仍然较弱，复苏的持续性尚待观察。在经济增速回落压力增大的情况下，逆周期调控可能加强，财政和货币有望政策联动。
　　制造业回落，房地产企稳，基建小幅回升。主要受到制造业拖累，固定投资继续小幅回落，其中房地产投资增速持平，基建投资持续低位反弹，制造业投资再次探底。PPI转负且负值扩大，企业利润仍难以起色，且全球经济收缩下外需持续疲软，制造业投资的内生动力仍缺乏，制造业面临较大的压力。而国家减税政策等逆周期调控持续，政策对高端制造业的支持，制造业投资也难以失速下滑。房地产政策不放松下，销售端难以大幅回暖。年内房企面临较大的债券到期，房地产企业融资尚无放松迹象，房地产投资大概率将继续回落。9月数据显示经济增长放缓压力增加，未来逆周期调节政策仍有进一步加强的可能。明年一季度专项债额度大概率如2019年初一样提前下发，基建投资或继续维持缓慢上行。
　　汽车消费回暖带动社零单月增速反弹。汽车消费回暖带动社零单月增速的反弹。其他重要分项消费增速基本变化不大。地产相关的消费不弱。居民收入端来看，居民可支配收入实际累计增速虽有所下滑，但仍高于实际人均GDP增速。居民收入的增长对消费形成较强的支撑。且社零中不包括服务消费，服务业的支撑能力在不断地增强。消费虽难以大幅上行，但有望成为经济下行的缓冲器。
　　经济增速回落压力加大，利率债仍待货币政策打开下行空间。从增长和价格两方面来看，我国宏观经济内外需求仍然较弱，增速下滑的压力有所增大，底部企稳的信号尚不明确。数据公布之后利率债现券收益率不下反上，增长数据回落并未能引导长端利率下行。第一，周四英国宣布与欧盟达成新的脱欧协议，再加上上周末中美谈判进程的推进，使得市场风险偏好有所回升；第二，周二公布的CPI数据超出预期，后续甚至有上破3.5%的压力，通胀担忧有所加剧；第三，周三的MLF意外续作较大的打击了市场的降息预期。我们判断现阶段长端利率短期以低位震荡为主，维持10年期国债收益率全年波动下限3.0%的判断，长端利率下行的空间仍待货币政策进一步放松才能打开。
　　风险提示：风险偏好回升超预期，流动性宽松不及预期。