中泰证券-华夏幸福-600340-业绩稳健、现金流大幅改善，异地复制加速推进-191018

《中泰证券-华夏幸福-600340-业绩稳健、现金流大幅改善，异地复制加速推进-191018（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-华夏幸福-600340-业绩稳健、现金流大幅改善，异地复制加速推进-191018（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：10月18日，公司发布2019年三季报，前三季度实现营收643.2亿，同比+42.5%；实现归母净利润97.5亿，同比+23.7%。
　　上半年业绩稳增长，盈利能力提升，管控优化降费显著
　　1）业绩稳增：公司2019年前三季度实现营收643.2亿，同比+42.5%；实现归母净利润97.5亿，同比+23.7%；公司预收款项达到1350.2亿元，保障了公司未来经营业绩的增长；2）盈利能力提升：2019年前三季度，整体毛利率达到40.4%，整体的净利率为15.2%，ROE为25.2%，同比增加6.2个百分点；3）费用控制卓见成效：前三季度公司管理费用6.94%，相较于去年同期下降5.0个百分点，销售费用1.82%，相较于去年同期下降1.0个百分点，降费增效效果显著。
　　非环京地区销售占比过半，全国化布局初步成功
　　非环京区域业绩贡献占比提升：报告期内，环北京以外区域实现销售面积568.46万平，占比62.4%，比去年同期提升了16.3个百分点。第三季度，环京以外地区亦贡献了59.9%的销售面积，比去年同期增加12.7个百分点。其中，环郑州地区销售面积占比为25.7%。继环南京和环杭州区域之后，以环郑州区域为代表的新异地复制增长极持续显现，公司已经逐渐摆脱环京区域束缚，产业新城模式在非环京区域的全国化布局取得初步成功，异地复制水土不服的风险得到释放。
　　房地产开发业务拿地积极，武汉项目重磅落地
　　1）拿地积极、全国布局：2019年前三季度，公司获取土地成交金额为292.6亿元，较上年同期增长225.7%；公司新获取土地面积比上年同期增加71.9%，是2018全年新获取土地面积的1.35倍。公司获取土地力度提升，为公司发展提供保障。2）武汉项目重磅落地：2019年9月，公司在武汉取得两幅地块，位于武汉市主城区武昌区域，成交金额116亿元。此项目紧邻长江主轴，属于政府重点规划的滨江CBD核心区。公司开启了公司在以武汉为核心的华中片区新业务的布局，进一步落实公司开拓商业办公、城市更新等新业务的发展战略。
　　融资与现金流持续改善，与平安合作开启崭新篇章
　　1）融资放量、回款率上升，现金流改善明显：报告期内，筹资性现金流入达939亿，比去年同期增长66%。筹资性现金流量净额由上年同期的-111.1亿，提升为385.5亿，同时，公司的回款率由去年同期的49%，大幅跃升至今年的63%，销售回款率的显著提升与大量资金的筹入为公司后续发展提供有力保障；2）与平安合作首单落地，未来可期：据6月17日公告，公司向平安人寿对价58.23亿转让全资子公司，平安人寿委托公司在项目地块上代建标的物业，并对标的物业提供运营管理服务，本次不动产合作交易标志着公司在商业办公及相关业务方面的积极探索与落地，对盘活公司存量资产，寻找新的增长点具有重要意义。
　　投资建议：。公司前三季度业绩稳增，盈利能力提升，可见其全国化布局后的改善在业绩端已开始显现；非京区域销售面积占比提升至62.4%，标志着异地复制的成功进一步得到印证；公司拿地积极，获取土地成交金额同比增长225.7%，同时获取武汉百亿项目，积极开展华中片区新业务；此外，公司现金流大幅改善，与平安达成战略合作后的首单项目也落地，我们看好公司在实现异地复制成功，积极拿地为后续增长积蓄力量，现金流改善，与平安持续合作数重利好后再上新台阶，预计公司2019-2021年EPS为5.12、6.76、8.75元，对应当前PE为5.48、4.15、3.20x，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：城市调控政策收紧超预期；公司销售回款不达预期。