中泰证券-攀钢钒钛-000629-钒产品业务整合迈出实质性一步-191018

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　　投资要点
　　事件描述：公司日前发布公告，拟以支付现金方式购买公司控股股东攀钢集团有限公司下属攀钢集团西昌钢钒有限公司钒制品分公司整体经营性资产及负债，本次交易尚处于筹划阶段，交易方案仍需进一步论证和沟通协商；
　　钒产品业务有望完全整合：在2016年公司进行重大资产重组时，控股股东、实际控制人分别出具了《关于避免同业竞争的承诺函》，为切实解决同业竞争问题。公司目前钒制品产能为2.2万吨，攀钢集团下属西昌钢钒有限公司钒制品产能为1.8万吨（目前由公司托管经营，托管费80万元/年），若后续资产重组完成，公司钒制品产能规模将达到4万吨，集团内钒资源业务完全整合纳入上市平台，有利于增强公司持续盈利能力；
　　三季度盈利环比继续下降：从需求端来看，三季度钢铁行业盈利再创年内新低，对钒价支撑作用进一步减弱；供给端环保限产放松，高回报下石煤提钒企业复产增多，叠加部分企业增加产量，供给有所扩张。从价格来看，三季度行业层面五氧化二钒、50#钒铁、钒氮合金平均价格分别为13.2万元、13.6万元和20.7万元，同比分别下降6.5%、8.3%和3.8%。公司近期发布2019年前三季度业绩预告，2019年前三季度预计实现归属于上市公司股东净利润13.9-14.4亿元，同比下降30-32%，其中三季度归母净利润为1.9-2.4亿元，环比降低46-57%；
　　钒价将维持低位震荡：在前序报告中，我们提出随着行业供需减弱，钒产品价格大幅回落至常态水平之后将维持低位震荡状态。2019年钢铁行业整体需求在地产带领下依然维持平稳增长态势，但环保限产放松和产能置换带来的部分产能投产导致供给端承压，钢企盈利回归合理利润但依然相对可观。近期伴随下游开工旺季需求释放，叠加供给阶段性进一步增加有限，冶炼端盈利有所企稳，为钒产品价格提供有效支撑，预计后续钒价将维持低位震荡态势；
　　投资建议：公司全面整合集团钒资源业务迈出实质性一步，扩大产品业务规模的同时，将有效解决同业竞争问题增强公司盈利能力。近期随着冶炼行业盈利筑底企稳，钒价或将维持低位震荡状态。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19元、0.20元及0.22元，对应PE分别为15.4X、14.6X及13.4X，维持“增持”评级；
　　风险提示：资产重组事项不确定性、宏观经济下行风险，钢铁行业供给增加超预期，钒行业供给增加风险。