天风证券-中信银行-601998-季报点评：息差上行，业绩反转持续-191018

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　　事件：10月17日晚，中信银行披露19年三季度报。3Q19实现营收1423.9亿元，YoY +17.3%；归母净利润407.5亿元，YoY +10.74%；年化加权平均ROE为12.55%，同比下降11 bp；资产总额6.46万亿元，比18年末增长6.51%。不良贷款率为1.72%，与18年末持平。
　　点评：
　　3Q19营收、净利润增长双提速
　　3Q19实现营业收入1423.9亿元，YoY + 17.3%，较1H19上升2.37个百分点，同比提升12.03个百分点。其中实现手续费净收入430.6亿元，YoY + 32.1%，预计是代销、银行卡贡献所致（1H19代销收入YoY+40.96%，银行卡收入YoY+34.12%）。
　　归母净利润YoY +10.74%，略高于1H19（10.1%）。经业绩归因拆借，除拨备外，规模（+9.38 pct）、息差（+4.14 pct）、非息收入（+3.78 pct）、成本（+2.41pct）、税收（+ 3.76 pct）均为正向贡献。
　　净息差继续提升
　　3Q19净息差为1.98%，较1H19上升2bp，同比上升6 bp。拆解来看，3Q19计息负债率为2.46%（与1H19持平），生息资产收益率较1H19上升1BP至4.12%。此主要是资产结构优化所致，贷款占生息资产比例较1H19提升1.1pct至61.97%；同业资产占比环比提升21 bp至4.47%；证券投资占比环比下降91 bp至27.49%；存放央行占比环比下降39 bp至6.08%。
　　存贷规模较快增长
　　存贷规模较快增长。3Q19存款余额4万亿，YoY + 12.3%，增速持续扩大（18Q1-1H19依次为1.4%/3.9%/7.9%/6.1%/8.9%/11.5%），预计是受理财收益率下行及高收益资产暴雷导致资金回流所致；1H19存款占计息负债比例为68.86%，较1H19下降0.2个百分点。贷款余额3.96万亿，YoY + 12.7%，预计将进一步带动资产负债结构优化。
　　资产质量平稳，拨备上升
　　3Q19不良率1.72%，较1H19持平；拨备覆盖率174.82%，较1H19上升10.02个百分点，拨贷比3.01%，较1H19上升17 bp，风险抵补能力继续增强。
　　投资建议：营收净利双提速，业绩反转持续
　　中信银行3Q19营收与归母净利YoY+17.3%/10.7%，去年同期分别为（5.3%/5.9%），且1Q19/1H19归母净利增速为8.6%/10.1%，业绩反转趋势在持续。零售转型持续发力，1H19新增贷款72%为个人贷款。鉴于业绩反转趋势持续，我们预测中信银行19/20年盈利增速为11.2%/11.6%，上调目标估值至1.05倍19年PB，上调目标价至9.4元/股，上调评级至“买入”。
　　风险提示：资产质量大幅恶化；内外部环境不确定性加强。