天风证券-恒逸石化-000703-前三季业绩超18全年，文莱项目Q4有望贡献利润-191020

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　　2019前三季度实现净利润超2018全年
　　公司发布2019年3季报，报告期内公司实现营业收入622.05亿元，同比下降6.37%，原因系公司优化营业收入结构，逐步减少贸易业务规模；报告期内实现归属于上市公司股东净利润22.14亿元（Q1/Q2/Q3分别为4.23/8.53/9.37亿），已超过2018年全年归母净利润19.62亿元。
　　费用方面，公司19Q3销售费用1.14亿（去年同期1.05亿）；管理费用1.31亿（去年同期0.78亿）；财务费用1.41亿（去年同期2.45亿），财务费用的同比大幅降低显示了公司财务状况的优化。另外非经常性损益需要关注，截止19Q3公司交易性+衍生金融资产1.88亿元，截止19H1公司公司交易性+衍生金融资产0.42亿元，估算公司3季度期货投资收益1.46亿元。
　　三季度7月PTA盈利较高，8/9月涤纶效益较好
　　19Q3单季度实现营收204.75亿元，实现归母净利润9.37亿元，较18同期11.04亿有所下滑，但依然属于较为理想的单季度盈利（图1）。三季度公司外部经营环境复杂多变，布伦特原油价格下跌幅度高达8.20%，中美贸易摩擦也持续影响了化纤终端纺服需求。7月PTA期现货价格一度大幅上涨，盈利也随之改善（图2），8-9月在对新增产能担忧及原油走弱等多因素影响下PTA走势疲软，产业链利润转移至涤纶环节（图3）。总体来说公司三季度交出较为理想业绩，体现了公司“石化+”多层次立体产业布局抵御风险的能力。
　　文莱项目已产出合格品，四季度有望贡献利润
　　现阶段公司最重要的看点在于文莱炼化项目。据公司公告，2019年7月12日，关文莱PMB石油化工项目进入全面试车；2019年9月6日，文莱PMB石油化工项目产出合格产品。我们预计19Q4文莱项目有望转固，在报表上体现利润贡献，有望成为股价催化剂。
　　业绩预测与估值
　　我们维持此前盈利预测，预计公司2019/2020/2021年实现净利润32.0/53.2/54.1亿元，对应EPS为1.13/1.87/1.90元/股，当前股价对应PE12.4/7.5/7.4倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：文莱项目盈利不及预期；PTA及涤纶长丝盈利下行；原油价格大幅波动等。