光大证券-恒逸石化-000703-2019年三季报点评：2019Q3长丝景气度提升对冲PTA下行，文莱项目全面投产在即-191019

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　　事件：
　　10月17日，公司发布2019年三季报，实现收入622亿元，同比-3.6%；实现归母净利润22.14亿元，同比-9%，即三季度单季度实现归母净利润9.37亿元，环比+0.8亿，业绩符合我们的预期。
　　点评：
　　◆2019Q3，涤纶长丝盈利环比扩大，PTA和己内酰胺景气度下行。
　　PTA板块：2019Q3，PTA景气度环比下行。根据我们观察的行业数据，2019Q3，PTA平均价格环比-655元/吨，平均价差环比-206元/吨。
　　聚酯纤维板块：2019Q3，涤纶长丝景气度环比上行。根据我们观察的行业数据，2019Q3，涤纶长丝POY平均价格环比-290元/吨，平均价差环比+175元/吨；涤纶长丝FDY平均价格环比-652元/吨，平均价差环比-146元/吨；聚酯瓶片平均价格环比-672元/吨，平均价差环比-160元/吨。
　　己内酰胺板块：2019Q3，己内酰胺景气度环比下行。根据我们观察的行业数据，20193，己内酰胺平均价格环比+877元/吨，己内酰胺-纯苯价差环比-1606元/吨，己内酰胺-环己酮价差环比+80元/吨。
　　◆2019Q4-2020Q1，PTA和涤纶长丝仍面临下行压力。
　　2019Q4-2021年，PTA行业将迎来新一轮的产能周期，景气度将大幅下滑，第一轮新凤鸣220万吨和恒力石化250万吨PTA产能将分别在2019Q4和2019年底投产。涤纶长丝环节受2019年下半年产能的集中投放，将有一定消化压力。
　　◆聚酯和PTA产能继续扩张，快速完善上下游配套。
　　公司海宁100万吨聚酯和逸鹏二期25万吨长丝的建设稳步推进。PTA方面和荣盛合资的600万吨新产能也在稳步建设。未来，公司将在PTA-聚酯环节实现完全配套，抵御单一产品周期波动的能力和全产业链把控能力加强。
　　◆文莱炼化项目投产在即，实现原油到化纤丝全产业链。
　　文莱炼化项目已转入全面试车阶段，预计于2019Q4贡献利润。相比国内的大炼化项目，文莱项目拥有成品油直接在文莱和东南亚消化，和总体税负低的优势。随着文莱炼化项目的投产，公司将实现从原油到化纤丝的全产业链，实现聚酯+锦纶双线发展。
　　◆维持盈利预测，维持“买入”评级，上调目标价至16.1元。
　　我们维持2019-2021年EPS为1.07元、1.49元和1.75元，当前股价对应的2019-2021年PE为13/9/8倍。基于对公司聚酯产业链一体化战略的看好，我们维持“买入”评级。由于行业整体估值水平略有提升，我们按照行业平均2019年15倍PE估值，上调目标价至16.1元。
　　◆风险提示：
　　PTA景气度快速下行的风险；聚酯景气度不及预期的风险；文莱项目不及预期的风险；油价大幅波动的风险。