华金证券-《重大资产重组管理办法》落地点评：静待小市值花开-191019

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　　投资要点
　　10月18日，《上市公司重大资产重组管理办法》正式落地，共修订五大内容。自2019年6月20日，证监会就修订《上市公司重大资产重组管理办法》开始公开征求意见，截至10月18日，新《管理办法》正式落地发布，并自发布之日起施行。根据本次正式发布的《管理办法》，主要共修订五大内容，分别为：一是取消重组上市认定标准中的“净利润”指标；二是进一步缩短“累计首次原则”计算期间；三是推进创业板重组上市改革，允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市；四是恢复重组上市配套融资；五是加强重组业绩承诺监管。其中，我们认为，最受市场关注的修订可能是允许创业板有条件借壳上市和恢复重组上市配套融资。
　　本次修订较2016年版本可能在行政监管层面略有放松。梳理2014年至2019年《上市公司重大资产重组管理办法》的修订内容，可以看到，2014年，由于新国九条“简政放权”，证监会取消了借壳上市以外的重大资产重组行政审批；上市公司重大资产重组迎来较大行政监管放松；之后，2016年，因此前上市公司资产收购兼并事项风险事件暴露，证监会加强监管，通过在修订办法中增加借壳上市认定条款、收紧配套融资、延长限售期等，对上市公司资产重组等事项予以规范；现在，2019年，重组上市“炒壳”、“囤壳”之风已得到明显抑制，市场和投资者对高溢价收购、盲目跨界重组等高风险、短期套利项目的认识也日趋理性，2019年修订版本较2016年可能在行政监管层面再度略有放松，重新放开了借壳上市配套融资、并允许创业板有条件借壳上市。
　　本次《管理办法》落地短期对于市场影响可能相对有限。我们倾向于或可以参照2014年新政发布之后的市场表现；虽本次修订放松力度可能不如2014年，影响的上市公司面也不如2014年，但影响方向可能是相对一致的。根据对2014年《管理办法》征求意见稿和正式稿落地前后的市场表现进行统计，可以得到如下结论：1）指数层面短期影响相对有限；2）个股层面上，a.征求意见稿发布至正式意见稿发布期间，相关主题表现是较为突出的；其中，尤其以小市值指标最有区分度；b.管理办法正式发布后至年底，相关主题包括小市值、业绩不佳的上市公司，其表现相对较差。
　　小市值板块的中长期投资机会可能有所增加。本次《管理办法》修订松绑了创业板有条件借壳上市，可能充分体现了管理层对于建设深圳先行示范区、推进创业板市场化改革的支持力度，对于创业板和自2016年已经沉寂了约3年的小市值股票，其长期意义还是不容忽视的；尤其我们可以看到，2014年上市公司重大资产管理办法正式落地之后，小市值在沉寂至年底后，于2015年上半年重新获得了较高的超额收益。
　　风险提示：政策风险、市场系统性风险、统计数据偏差风险等。