国金证券-商业贸易产业行业研究9月社零数据点评：仍处消费淡季，必选好于可选-191020

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　　9月社零数据
　　9月社零总额同比增长7.8%，增速较8月环比回升0.3pts。扣除汽车以外消费品零售额同比增长9.0%，增速较8月环比下降0.3pts。
　　2019年前三季度，社零总额同比名义增长8.2%，扣除价格因素实际增长6.4%。单季度来看，三季度社零总额同比增长7.6%。
　　9月全国网上零售额同比增长16.5%，其中实物商品网上零售额同比增长18.2%。前三季度，全国网上零售额累计同比增长16.8%。其中，实物商品网上零售额累计同比增长20.5%，占社会消费品零售总额的比重为19.5%；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长28.9%/18.6%/20.3%。
　　按消费类型分，9月份餐饮收入同比增长9.4%，环比下滑0.3pts；商品零售同比增长7.6%，环比增加0.4pts。前三季度，累积同比增速分别为9.4%/8.0%。
　　按零售业态分，前三季度限额以上零售业单位中的超市、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别增长7.0%/1.5%/3.8%/1.4%。
　　粮油、食品/饮料/日用品限额以上单位9月同比增长10.4%/8.9%/12.0%，增速环比分别下降2.1pts/1.5pts/1.0pts；化妆品/通讯器材限额以上单位9月同比增长13.4%/8.4%，环比上升0.6pts/4.9pts。家用电器和音像器材类/家具类限额以上9月同比增长5.4%/6.3%，环比提升1.2pts/0.6pts。
　　评论
　　必选消费好于可选，升级型消费整体上行：9月单月数据来看，粮油、食品、饮料、餐饮、日用品等必选消费增速较8月环比略有回落，但总体继续保持增长态势。升级型消费整体上行，9月苹果手机新机型发布带动通讯器材增速环比提升4.9pts，化妆品类则继续快速增长。此外，地产后周期相关的家用电器、家具行业等出现边际改善。
　　线下商超增速好于其他零售业态：受益于新零售赋能，便利店、社区生鲜店等多业态持续发展，前三季度限额以上零售业单位中超市增速好于其他业态，去年同期限额以上零售业单位中超市、百货店、专业点和专卖店同比增长分别为7.3%/4.6%/8.6%/4.4%。相较于去年同期，线下超市增长稳定，百货店等零售业态增速下降较快。此外，我们认为必需消费品持续高增长，叠加猪价上涨催化CPI上行，超市同店销售情况有望进一步提升。
　　餐饮持续高景气度：9月餐饮市场继续保持良好增长，其中限额以上单位餐饮收入增速7.1%，占比21.6%。我们认为餐饮市场规模增长，对外卖平台、上游餐饮供应链，尤其是复合调味品企业扩大规模有积极影响。
　　投资建议
　　必须消费品持续高增长，叠加CPI上行，超市同店销售有望进一步提升。维持永辉超市“买入”评级。
　　我们继续看好中式复合调味品行业受益于火锅、川菜餐饮的爆款化、单品化趋势，看好头部企业颐海国际、天味食品不断通过产品、品牌和渠道优势建立行业壁垒。维持颐海国际“买入”评级，天味“增持”评级。
　　我们看好美团通过高频外卖引流，“吃+平台”战略持续交叉导流，通过向商家赋能和向用户提供丰富的本地生活服务不断提升平台价值，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济加速下行，消费景气度不及预期；2）居民杠杆率继续提升，抑制消费动力