平安证券-海康威视-002415-三季报符合预期，国内市场逐步回暖-191020

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　　投资要点
　　事项：
　　公司公布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营收398.39亿元（17.86%YoY），归属上市公司股东净利润77.89亿元（8.91% YoY）。
　　平安观点：
　　三季报符合预期，国内市场逐步回暖：公司公布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营收398.39亿元（17.86% YoY），归属上市公司股东净利润77.89亿元（8.91% YoY）。公司在19Q3单季度实现营收159.16亿元（同比增速23.12%，高于Q1、Q2单季的6.17%和21.46%），归属上市公司股东净利润38.11亿元（同比增速17.31%，高于Q1、Q2单季的-15.41%和14.98%）。前三季度公司销售毛利率为46.44%，同比提升1.53pct，净利率为20.32%，同比下降1.42pct，毛利率提升主要受到增值税下调及内部降本增效的影响，净利率下降主要是公司人员投入较大，同时加大研发投入应对全球业务开展的不稳定性，销售费用率和研发费用率分别提升0.59pct和0.95pct。虽然在美国及土耳其等极少数地区业务受到一定的冲击，但是国内安防订单逐步回暖，公司整体业绩环比改善。
　　安防监控绝对龙头，运营服务长期可期：公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖，全球市场占有率排名第一。国内市场，公司持续推进“行业细分、区域下沉、业务到端”的营销策略，将更多资源推向省级业务中心，来提升省级业务中心对区域业务的支撑能力；海外市场，2018年公司在墨西哥、巴拿马、巴基斯坦、秘鲁、以色列新设5家子公司，海外分支机构增加至44个，授权维修中心100余家，海外销售服务网络进一步完善。此外，相对于欧美市场运营服务57%的占比而言，我国的运营服务比重依然较低，欧美安防运营服务市场规模是安防产品市场的五倍以上，我国安防运营服务的巨大蓝海正待发掘，目前中国安防运营服务还只在起步阶段，未来将迎来安防运营服务黄金周期。
　　AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，技术投入薄弱的小公司进一步淘汰，行业门槛提高，使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，公司在萤石业务和海康机器人业务盈利，海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动，未来有望和主业形成合力。
　　投资策略：公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。我们维持此前的盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为129.22/156.63/189.63亿元，对应的EPS分别为1.38/1.68/2.03元，对应PE为22/18/15倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。