德邦证券-中美贸易系列专题之二：中美缓和潜在受益行业、商品、公司-210926

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报告导读：孟晚舟女士归国，中美缓和预期升温。

我们系列开篇研究了三轮关税涉及行业受损程度，本报告整合透视四个关税清单对应排除商品、深度涉及行业，从中挖掘美方对我国存在依赖部分，并由此梳理中美贸易缓和潜在受益公司。

锚定关税清单八位HTS代码商品透视排除清单：由于排除清单所列示商品以HTS十位代码形式呈现，而十位代码与加征清单所采用八位口径差别主要在于其对具体参数（如体积、质量等）做了进一步分类，且排除清单对涉及商品排除部分做了具体描述（即所列示十位代码商品不一定完全排除），故无法得到具体涉及排除商品过往贸易额。

我们计算存在排除的八位HTS代码商品在对应行业口径占关税清单完整部分比重，以及在对应四位HTS代码口径占关税清单完整部分比重，从而观察排除清单深度涉及行业、商品。

四个关税清单拆解透视：340亿美元清单丨首次排除部分电气设备与电子豁免比例领先，对应二级行业中高低压设备与元件Ⅱ最突出，延长排除部分医疗器械Ⅱ部分全部得到延长；160亿美元清单丨首次排除部分机械设备豁免比例领先，对应二级行业中仪器仪表Ⅱ最突出，延长排除部分汽车行业延长排除程度较高；2000亿美元清单丨首次排除部分电气设备豁免比例领先，对应二级行业中高低压设备最突出，延长排除部分高低压设备行业延长排除程度较高；1200亿美元清单丨首次排除部分汽车行业豁免比例领先，对应二级行业中汽车零部件Ⅱ最突出，延长排除部分多数排除身份过期失效，无行业有突出亮点。

四个关税清单整合透视：完整排除清单对应美方综合依赖度较高部分，延长排除清单对应美方需求优先级最高部分。

完整清单部分丨电气设备、电子与机械设备所含八位HTS代码商品豁免比例位列前三，具体商品包括叉车、阀门、电容器及电工产品等；延长清单部分丨前文中三大中游制造行业继续领跑，医药生物中医疗器械Ⅱ突出，具体商品层面受制裁重点四位HTS代码商品排除率前十中仅自行车、绝缘子、钢琴、滑车及提升机等商品延长排除率高于50%且不足70%，同时涉及商品数亦仅有5项左右，因此整体参考意义有限。

中美贸易缓和潜在受益公司梳理：1）筛选出完整排除清单中，所含八位HTS代码存在子目排除数≥3、排除率≥50%的四位HTS商品；2）将所得四位HTS商品与以其为主营业务的上市公司相对应，并进一步筛选出近三年海外业务收入平均占比高于25%或在2020年增长至25%+部分。

最终筛选出，中美贸易缓和进程中潜在受益的23项商品分别对应的41家公司。

风险提示：中美经贸领域关系再度恶化，国内企业已通过海外建厂实现关税规避。