德邦证券-宏观周报：经济确定性下行-191020

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　　主题评论：经济确定性下行
　　GDP回落符合预期。2019年三季度国内生产总值213433亿元，同比增长6.0%，比第二季度继续放缓0.2个百分点。今年以来，投资增速持续回落，社会消费品零售总额也是出现大幅下滑。同时，出口增速也出现放缓。在内外需求同时萎缩的情况下，GDP增速回落符合预期；
　　工业增加值大幅回升，制造业反弹明显。这主要是本月出口交货量反弹和制造业同比增速明显改善有关。消费回升，可选消费表现良好。其中最主要的原因就是汽车消费小幅反弹，汽车对社零增速的拖累作用减少。基建小幅反弹，难改投资继续下行趋势。制造业投资再次下滑。但在逆周期政策的调节下，基建投资继续反弹。房地产投资收紧，但仍有韧性；
　　整体来看，2019年三季度经济在预期内走弱，但政策并没有大幅宽松的必要。三季度的经济表现与二季度的表现较为一致。国内外环境也与二季度结束时较为一致，政策上有适度调整，中美关系上出现了缓和。因此，我们认为四季度经济大幅下行压力不大，四季度政策也没有大幅宽松的必要性，政策可能还是以稳增长，调结构为主。同时，由于国内目前通胀压力较大，货币政策空间较小，因此我们认为四季度政策还将以财政政策为主，以基建和刺激制造业回暖来带动经济增长。
　　本周大类资产走势回顾：全球股市回暖，债券上行。股市：本周全球股市依旧表现强劲，但上证综指出现小幅回调，下跌1.2%。利率：本周内外部市场较为稳定，风险事件逐渐平息，中国国债收益率小幅上行（1.54BP）；汇率：美元指数继续下跌（-1.16%）；人民币本周也有小幅下跌（-0.3%）；商品：原油价格下跌2.67%，最新报价59.06美元/桶；黄金价格最新报价1494.1美元/盎司，小幅上涨0.36%。
　　国内外重点事件追踪。
　　国内：证监会10月18日正式发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》，对多条规则进行修改，理顺重组上市功能，发挥资本市场服务实体经济积极作用。
　　海外：英国首相鲍里斯-约翰逊在10月17日与欧盟达成了新的英国脱欧协议，该协议得到欧盟领导人的一致支持。英国议会将在10月19日就该协议进行投票表决。如果议会投票通过，英国将在10月31日脱欧，如果投票未能通过，英国可能最终还是会走向硬脱欧。
　　下周重点关注。下周重点关注美国与全球主要发达国家10月PMI。
　　风险提示：政策不及预期，全球经济失速下行