第一创业-9月经济数据点评：生产超预期背后的结构变化，四季度将保持平稳-191020

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　　摘要：
　　2019年9月经济数据特点：消费地产基建投资无亮点，生产略超预期。
　　9月工业增加值当月同比增速5.8%，较8月反弹1.4%。市场上将工业增加值的反弹归纳为季末效应，诚然今年来3月、6月工业增加值都有明显上升，分别上升了5.2%以及1.3%。但理论上同比数据已经考虑了季节性因素，其变动不应再用季节效应来解释。并且近几年的9月工业增加值同比增速并未出现跳升，2018年9月的增速反而有所回落。因此季末效应并非工业增加值增速上升的原因。
　　各行业工业增加值增速表现出结构性差异，工业增加值增速较高的行业集中于新兴行业以及生产设备行业：计算机、通信和其他电子设备制造业增速11.4%，上升7.7%；专用设备制造业增速7%，上升3.7%；通用设备制造业增速3.5%，上升3.5%；电气机械制造业增速12.1%，上升2.1%。增速回落的行业包括非金属矿物、黑色冶炼、有色冶炼以及汽车等。
　　我们分别考察了出口、盈利以及库存周期，均非上述行业生产加速的原因。从历史数据来看，基建回暖对于通用以及专用设备制造业有一定拉动作用。当前虽然基建增速处于缓慢回升的状况，但是对于通用以及专业设备制造也具有一定拉动作用。计算机、通信和其它电子设备在行业盈利改善以及政策激励下，实现了工业增加值以及固定资产投资的增长。
　　未来工业增加值如何变动？纺织业以及黑色有色冶炼等行业受出口以及盈利恶化的影响四季度将继续疲软。明年出口基数原因反弹，以及基建产生更强需求拉动作用时，这些行业的生产将有望回暖。而今年基建受制于资金来源的问题，不会快速上涨，因此也制约了通用及专用设备的增速。综合来看，四季度的工业生产增速将在9月的基础上保持平稳增速，明年在基建的拉动下有望实现更快上涨。