光大证券-开尔新材-300234-2019年三季报点评：业绩扭亏为盈，订单向好预示前景-191020

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　　◆2019年1-9月公司业绩同比大幅增长，EPS 0.34元
　　2019年1-9月公司实现营业收入4.4亿元，同增254.6%，归母净利润9519万元，同比大幅增长，EPS 0.34元；单3季度公司营收1.7亿元，同比大幅增长，归母净利润2465万元，实现扭亏为盈，EPS 0.09元。
　　◆盈利能力显著改善，费用率大幅下降
　　报告期内，公司综合毛利率30.3%，同比上升3.8个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为4.0%、8.5%、0.5%，同比变动-9.4、-21.0、1.2个百分点，期间费率13.0%，同比下降29.4个百分点。
　　单3季度公司综合毛利率31.6%，同比下降1.3个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为4.3%、7.2%、0.5%，同比变动-20.6、-34.0和1.3个百分点，期间费率11.9%，同比下降53.3个百分点。
　　城市轨道交通建设和市政类建设启动，立面搪瓷钢板需求呈快速增长，电力行业深度环保治理攻坚，非电行业综合治理领域开展，工业保护搪瓷需求向好，公司订单量持续上升，前三季度尚未执行完毕的重大合同金额（超三千万）合计金额3.96亿元，销量提升，单位产品分摊固定成本下降，公司盈利水平显著改善，此外外参股投资收益4731万元，业绩实现扭亏为盈。
　　◆盈利预测与投资评级
　　开尔新材立面装饰搪瓷业务受益于国内基建重启，需求快速增长，叠加品牌影响力提升，带来的订单量显著增加；工业保护搪瓷业务随环保市场回暖，叠加转型整体工程服务商和研发带来业务领域拓展，贡献新增量。我们维持公司19-21年的盈利预测EPS 0.48、0.80、0.92元，维持目标价12.00元对应19年25倍PE估值水平，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　宏观经济下行、需求不及预期、原材料价格上涨。