太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：黄金驱动因素或切换，同时继续关注锡-191020

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　　报告内容
　　本周大盘弱势下行1.19%，与上周强势反弹2.36%呈现出巨大差异。有色板块整体大跌3.85%，跌幅处于28个行业最大。其中钨(-5.34%）、黄金（-5.40%）、磁材（-5.85）、稀土（-6.63%)等前期涨幅较好的品种，是本周跌幅靠前的子板块。
　　金价本周延续震荡走势，伦敦现货微涨0.73%，COMEX微跌0.01%，SHFE下跌1.11%。白银走势基本与黄金一致。但从股市的反应看，黄金及白银相关标的周跌幅普遍较大，明显处于超跌状态。从局势上看，英国脱欧局势改善，以及贸易战缓和使得避险情绪回落，是黄金遇到的主要阻力。但我们认为英国脱欧事件的缓和，尽管在短期可能削弱避险情绪，导致黄金疲弱。但中长期看，反而对黄金是个良好的支撑。
　　从我们的分析框架里，实际收益率和美元指数是黄金投资价值的两个主要观测指标。从去年10月份以来，黄金走的都是实际收益率的逻辑，即美联储加息转向降息，在名义利率端拖累实际收益率，进而提升黄金的配置价值。但另外一条线即美元角度，一直表现为对金价的阻力。美元指数从2018年4月份贸易战以来，由不到90的水平持续向上，今年最高升至99.6751，涨幅超过11%。
　　美元指数走强我们多次提到过，原因在于全球经济并非完全同步下行，美国经济相对欧洲等韧性更强，因此美元相对强劲，特别在贸易战中避险需求高企，会进一步助推美元的大类资产配置需求。因此本应处于下行周期的美元指数，反而大幅上涨了近1年半，对大宗商品和贵金属形成了较大压制。
　　而从当前情况看，市场对美联储降息预期较为充足，虽然对是否进入负利率还有一定讨论，但实际利率驱动短期面临边际走弱。但从美元指数角度，近期黄金上行可能仍有较大驱动力。一方面是美联储重启国债购买计划对美元信用产生削弱；二是贸易战结构性缓和，可能使得购买美元资产的避险需求回落。
　　三是英国脱欧局势缓和，导致英镑欧元等大幅攀升，进而打压美元支撑金价。这点在本周表现明显，本周欧元兑美元上涨1.2%，英镑兑美元上涨2.55%，美元指数大幅回落至97.2032为近三个月以来最低。因此尽管避险情绪大幅缓和，但金价总体平稳，纽约金甚至略有上行。目前尽管英国脱欧方面仍有较大变数，周末盈拓一会下议院迫使英首相约翰逊寻求再度推迟“脱欧”，但总体而言目前无协议脱欧概率已然很小，“欧英和平分手”对于英磅和欧元的提振可能仍然有空间。
　　因此黄金方面，我们总体结论认为：当前黄金股已经调整到性价比较高的点位。当前往后一段时间，金价的驱动因素可能会从“实际利率走弱”转向“美元走弱”驱动。推荐关注山东黄金、银泰黄金、盛达矿业。
　　其他板块继续推荐锡，尽管本周锡期货上涨3.23%，现货价格也上涨接近2%，但锡业股份受大盘影响下跌2.5%，不排除下周仍有补涨空间。本周锡业股份公告，其冶炼分公司将自10月21日对其锡冶炼设备进行停产检修不超过50天，经初步测算预计会导致2019年度精锡生产量较原年度生产计划减少约10%。目前国内9月精炼锡产量已较8月减少3.2%，十月产量预计仍然环比下降。我们认为锡供应端逐步紧缩趋势确定，但市场整体对此仍有疑虑，存在较大预期差。在宏观需求可能边际改善的情况下，锡价有望持续保持坚挺，继续推荐关注锡业股份。
　　本周配置组合：山东黄金（黄金）、银泰黄金（黄金）、紫金矿业（铜、黄金）、盛达矿业（白银）；锡业股份（锡）；洛阳钼业（铜钴、钨钼）。
　　风险提示：美元超预期走强、下游需求不及预期