德邦证券-策略周报：经济下行通胀预期抬升，货币政策两难-191020

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　　本周观点：
　　上周上证指数累计下跌1.19%，上证50下跌0.67%，周一在贸易摩擦有所缓和后大涨，而后续连收四连阴，上周我们已提示过不要过于乐观。周五的大跌源于经济增速的进一步放缓，本周经济金融数据频出，多数表现不尽如人意，GDP增速自有数据以来首次跌至6%，且工业增加值尽管回升但明显弱于季节性因素。三季报陆续公布，行业分化及头尾企业分化加剧，从上周涨跌幅来看，依然呈现核心资产涨多跌少的态势。
　　随着中美贸易摩擦有所缓和、经济数据的公布，消息进入真空期，本周着重关注三季报行情。后续可以持续关注业绩表现稳定的科技、消费龙头公司，以及业绩大幅上升的公司。此外，在猪肉的带领下CPI达到3%，后续将继续大幅上行，尽管只是猪价的单方面暴涨，但防止通胀预期的抬升依旧是央行所需要关注的，我们认为这将制约央行进一步货币宽松，但在经济下行的背景下，货币收紧的可能性很小。短期来看，A股将处于震荡，重点关注结构性机会。
　　行业观点：
　　食品饮料：本周，白酒板块下跌1.15%。贵州茅台三季报发货量及直销量略低于预期，不影响公司长期稳健增长。虽然公司Q3要求经销商提前执行年度剩余计划量，但Q3茅台酒经销商减少了23家，预计仍有部分经销商的量在收回。此外，直销投放受上半年集团销售公司分配方案落地较晚影响，前三季度直销发货低于预期。Q3直销投放环比有所加速，期待Q4直销放量。茅台批价回归理性，为公司出厂价提升创造了前提，目前，茅台酒出厂价与批价价差仍较大，未来1-2年出厂价有提升空间。
　　轻工：9月地产销售仍有韧性，竣工延续回暖，建材家居卖场零售额明显好转：1-9月家具类社零1396亿元，累计同比增长5.90%，较上月环比增加0.1个百分点。继续推荐对渠道掌控力强、产品矩阵丰富的定制家居龙头欧派家居和今年处于调整期，大家居布局初具雏形，当前估值具备一定吸引力的软体家居龙头顾家家居，建议关注金牌橱柜。
　　工程机械：工程机械由于和基建、房地产市场的景气度密切相关，因此行业发展呈现出周期特征。行业中，部分企业为了摆脱周期性的影响，积极谋求进入成长性的赛道，这种现象在叉车企业表现的尤为明显。诺力股份、杭叉集团这两年在做好传统主营业务的同时积极切入智能仓储领域，实现和已有业务的产业协同，实现“1+1>2”的效果，相关企业从硬件设备提供商出发通过自有投资或者收购软件开发商，积极向系统集成商转型。另外，在工程机械行业，我们建议持续关注行业龙头三一重工和零部件厂商恒立液压。
　　事件回顾：
　　本月公布了主要经济金融数据，三季度GDP再度下滑至6.0%，延续下行趋势，工业增加值与社零回升，固定资产投资小幅下滑，房地产投资依然具有韧性，9月社融回暖，企业信贷有所修复，CPI在猪肉带领下达到3%，而PPI再度下滑，剪刀差持续扩大，进出口增速均出现下滑，顺差衰退式扩大。
　　风险提示：中美贸易谈判恶化；政策力度不达预期；全球经济加速下行。