兴业证券-天邦股份-002124-产能快速恢复，养猪大幅扭亏-191018

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　　投资要点
　　事件：天邦股份2019前三季度实现营业收入44.54亿（+40.12%），归母净利润1194.07万（-90.12%），扣非净利润亏损1.05亿（-523.33%）。
　　其中单三季度：公司营业收入15.14亿（+14.97%），归母净利润3.79亿（+841.90%），扣非净利润2.03亿（+452.29%）。
　　养殖业务环比大幅盈利，出售广东海茂增厚利润。三季度全国生猪均价约22.7元/kg，同比上涨69%，公司养猪业务实现扭亏。我们估计公司Q3肥猪出栏约40万头，销售均价约21.5元/kg，完全成本因猪场清栏改造等增至17.5元/kg左右，头均盈利440元，肥猪盈利约1.7亿。估计仔猪出栏约11万头，销售均价约47.2元/kg，完全成本约28元/kg，头均盈利288元，仔猪盈利约0.3亿，养殖业务估计共盈利2.0亿左右。此外，为增加流动资金、集中资源发展养殖业务，公司转让广东海茂27.295%股权产生税后资产处置收益约1.6亿。
　　产能快速恢复，生产性生物资产环比大幅回升。截至9月底公司固定资产25.7亿（+58.9%），在建工程7.2亿（-15.2%），生产性生物资产6.2亿元（同比+17.2%，环比+63.6%）。Q3公司产能快速回升，估计目前能繁、后备母猪均接近16万头，随着留种的进行，年底能繁母猪或达20万头。2019、2020年公司有望出栏生猪250、400万头左右。
　　生猪存栏仍持续下滑，猪价破历史高点，未来有望长时间高位运行。三季度华中、西南疫情较重，生猪存栏同比下滑幅度仍在扩大，9月生猪存栏同比-41.1%、环比-3.0%，能繁母猪存栏同比-38.9%、环比-2.8%。行业产能持续去化叠加旺季节日拉动需求，目前全国生猪均价已至35元/kg。随着供应缺口不断加大，2020年猪价或长时间高位运行。
　　投资建议：猪价上涨幅度将持续超预期，公司产能已大幅回升，未来出栏量有望逐步释放，业绩将迎兑现期。我们调整公司2019-2021年EPS为：0.64、2.43、3.23元，基于2019年10月17日收盘价，对应PE分别为：19.5、5.2、3.9倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：猪价波动、疫情风险、出栏量不及预期、原材料价格上涨。