华创证券-铝行业周报：铝锭去库速度超预期，地产竣工逻辑兑现？-191020

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　　市场回顾：本周沪铝主力合约价格上涨60元至13,850元/吨，涨幅0.44%，伦铜三月合约15点价格下跌20美元至1724美元/吨，跌幅1.15%。本周沪铝价格整体震荡偏强，国庆期间社库累积使得市场对于下游消费担忧再起，而节后再次进入去库周期使得市场对于前期担忧有所修正，综合来看，如我们在上周周报中所言，国庆期间基本为季节性累库，因此市场存在对累库信息的过度反应，因此本周沪铝的震荡上行可以看做是悲观情绪的修正导致的超跌反弹，而本周的去库速度对于铝价反弹也起到一定作用。
　　铝库存：本周LME铝库存97.71万吨，较上周增长0.29万吨（+0.3%）。国内库存88.7万吨，较上周下降6.1万吨（-6.43%）。本周全球显性库存整体维持去库状态，其中LME库存微增，国内社库在国庆期间累库以后本周继续去库，周度去库速度较节前的5.9吨/周有所加快，并且高于8-9月的平均水平。从我们调研了解，本周社库大幅去库主因铝厂到货减少，但是仓库正常出库。而铝厂到货减少或因国庆期间交通因素影响，目前部分货物依然在途。本周的大幅去库不应看做消费边际好转的迹象，只是短期仓库货物供应减少所致。
　　氧化铝：本周国产氧化铝均价上涨20元至2585元/吨，其中山东均价上涨15元至2630元/吨、河南均价上涨10元至2635元/吨、山西均价上涨10元至2635元/吨，内蒙古均价上涨20元至2600元/吨，广西均价上涨20元至2530元/吨，贵州均价上涨10元至2530元/吨。澳铝氧化铝FOB均价下跌4美元至277美元/吨，港口CIF均价下跌4美元至297美元/吨。
　　电解铝：9月（30天）中国电解铝产量289.2万吨，同比减少3.70%，2019年1-9月中国电解铝总产量2645.9万吨，同比减少2.10%。
　　铝棒：本周国内6063铝棒（Φ120mm）加工费下跌4元/吨，其中佛山加工费下跌30元/吨，其他地区无变化。本周铝棒继续维持去库状态，库存较上周下降0.95万吨至13.1万吨。
　　铝材：9月铝型材企业开工率54.77%，环比上升1.63%；9月铝板带箔企业开工率65.2%，环比上升3.7%；9月电工圆杆企业开工率58.4%，环比下降1.84%；9月原生铝合金企业开工率47.14%，环比上升2.52%；9月再生铝合金企业开工率55%，环比上升5%。
　　行业逻辑：本周国内电解铝社库继续回到去库状态，并且去库速度较8-9月平均速度有所上升，主因部分铝厂在途库存导致本周到库较少而出库正常，表现出国内社库大幅去库。本周铝棒也再次回到去库状态，但是可以看到的是，目前不论电解铝还是铝棒，去库主要出现在广东以外地区，而节后一周广东地区电解铝和铝棒基本没有去库。广东地区铝型材更多用于建筑行业，近期广东地区持续累库存在供给增加的原因，但是下游消费低迷也是重要原因，虽然目前连续两个月房地产竣工数据同比正增长，但是从下游实际去库和消费订单状况来看，前期大家一致看好的竣工逻辑实际上对于铝材下游消费的支撑力度较弱，而这主要是因为房地产竣工数据存在瑕疵造成的。因此今年关于四季度竣工数据致使铝消费回暖的逻辑可能存在被证伪的可能性。需要关注的是，本周电解铝工厂库存自8月末以来，首次出现周度环比下降，可能为部分铝厂去库所致。近两周氧化铝社会库存持续累计，而工厂库存变化不大，因此我们认为氧化铝库存累积可能更多为站台库存。但是从周度产量数据上来看，节后一周氧化铝企业产量周度环比基本持平，因此我们认为目前氧化铝站台库存的累积可能因电解铝企业需求较前期有所减弱，这一点从电解铝周度产量上也可以得到证实。目前氧化铝价格虽然依然延续反弹，但是我们认为后期随着交口信发复产以及国内社库的不断累积，氧化铝价格将再次进入下跌通道。
　　风险提示：氧化铝企业减产超预期、国内消费大幅下滑、电解铝新投及复产速度超预期。