国信证券-江苏神通-002438-2019三季报点评：业绩符合预期，下游需求全面向好-191021

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　　业绩同比增长113%
　　公司发布2019年三季报，营收10.71亿元，同比+23.08%；归母净利润1.31亿元，同比+113.92%，业绩符合预期，主要系：冶金能源行业景气度持续向好，核电项目今年正式重启，行业预期好转下在手订单加速交付且核电新增订单大幅增加。公司毛利率/净利率为33.65%/12.23%，同比增加2.58/5.16个pct，主要系公司产品结构变化，高毛利核电业务占比提升，且规模化效应带来期间费用率下降所致；公司销售/管理（含研发） /财务费用率为9.89%/8.67%/1.26%，同比变动0.65/-1.89/0.12个pct。
　　冶金能源行业持续向好，核电正式重启华龙一号开启批量化建设
　　1）冶金能源行业景气持续：供给侧结构性改革、环保要求趋严背景下，一方面中小型冶金化工厂被关停并转逐步淘汰，其产能将由大工厂新增产能置换，另一方面大工厂在盈利的情况下，有意愿也有实力进行工厂改造、技术升级，从而带来新增设备需求，长期看行业景气向好有望持续，短期看行业偶发性工厂事故会加速工厂技术改造进程；2）核电行业项目批量化开启，迎来景气周期：中核集团官网10月16日消息，漳州华龙一号核电项目1号机组正式开工建设（即FCD），这是时隔3年后开工建设的第5台华龙一号核电机组，标志着华龙一号批量化建设正式开启。目前进展看核电项目开工稳步推进，6台核电机组已在今年获批，后续有望陆续实现FCD，伴随着这些核电项目的全面开工，大量核电设备招标工作将陆续展开，行业步入景气周期。
　　公司是冶金/核电细分领域隐形装备龙头，充分受益行业复苏
　　公司深耕冶金领域的高炉煤气全干法除尘/转炉煤气除尘与回收等系统的特种阀门，市占率超70%，特别是新应用的高炉均压煤气回收系统成套阀门市占率高达90%；公司是核电球阀/蝶阀龙头，获得近年新建核电站90%以上的订单。公司在以上领域处于绝对垄断，有望充分持续受益行业高景气。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司将充分受益行业高景气，我们上调2019-21年净利润至1.81/2.30/2.86（前值1.71/2.10/2.45）亿元，对应PE 21/17/14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　股权变更带来的风险；冶金能源行业景气下行；核电招标进度不及预期。