国盛证券-钢铁行业周报：悲观预期仍在释放，但价格下调空间在缩窄-191020

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　　钢价继续弱势下调。Myspic综合钢价指数为137.72点，周环比下跌1.29%。本周钢价仍是以集体下挫为主，我们认为多是谨慎悲观预期所致。一方面产量没有出现明显的下滑迹象，另一方面随着旺季尾声后即进入传统淡季，后期需求转弱预期引发悲观情绪。我们认为从房地产和基建数据来看，需求依旧有强劲的表现，但在环保限产政策执行效果不佳及长期悲观预期下，弱势心态并未得到明显的改善，钢价上涨信心支撑力度不足。从当前局势上看，仍需要有更加强劲的需求来与环保限产放松后产量的边际增加量进行博弈，且随着钢价的持续下调，下调的空间在减弱，回涨的动力在增强，但在此期间钢价多会继续在供需博弈中震荡调整。
　　社库加速下降。本周社会库存开始有明显的去化迹象，日均去库规模为11.3万吨，10月4-11日期间测算去库数值为日均减少2.4万吨，我们上周指出假期实际去库速度应远大于该数值，从本周数据情况看已可以充分印证我们的观点。此外，从9月房地产数据看当下需求表现依旧韧性较足，而本周的去库速度具备一定的旺季特征，若需求不被为证，则近期社库仍多会继续以去化为主。
　　进口矿继续下跌。本周进口矿价格继续震荡下跌，国产矿价格表现仍有一定韧性。当前钢厂高炉限产影响一部分铁矿需求，此外港口铁矿石库存开始稳步回升，钢厂对高价矿接受度依然较低，在钢价低位或盈利不佳的情况下矿价依旧难涨。近期矿价走势已充分印证我们的判断，后期随着铁矿石供给侧收缩影响效应的逐步减弱，铁矿石价格将逐步回归到与钢价捆绑走势为主，且在国外矿山供给侧未有新的进一步供给收缩预期下难现独立性上涨行情，走势将逐步向钢价靠拢。
　　产品吨钢毛利变化。依据炼钢流程我们模拟的利润模型显示，本周主要原料价格以下跌为主，其中铁矿石价格、废钢价格下跌明显，整体钢坯生产成本周平均值环比减少20元/吨。毛利方面，本周不同品种的现货价格多以下跌为主，但下跌幅度不同，不同品种的吨钢毛利周均值有不同变化。具体数据方面，螺纹钢吨钢毛利周平均值环比下降44元/吨；热轧卷板吨钢毛利周平均值环比下降37元/吨；冷轧卷板吨钢毛利周平均值环比增加6元/吨；中厚板吨钢毛利周平均值环比下降14元/吨。
　　本周观点：从9月房地产及基建数据情况看当前需求依旧有十足的韧性，但产量依然处于高位，在环保限产效果预期落空及电炉钢复产的情况下，需要有更加强劲的需求与供给端进行博弈。从价格上看，螺纹钢期现贴水接近400元/吨，期货价格再度大幅下调的可能性在减弱，尤其是在悲观情绪充分释放之后。当前吨钢盈利仍在底线区域，钢价与原料在捆绑下调，吨钢盈利波动也具备一定韧性，且有触底回升预期，普钢标的则存在阶段性估值修复行情，可适当关注相关标的：方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份；其他品类建议持续关注：久立特材、大冶特钢。
　　风险提示：1）宏观经济不达预期致需求大幅下滑风险；2）供给释放超预期的风险。