华泰证券-天邦股份-002124-业绩符合预期，养殖弹性标的-191020

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　　2019Q3公司归母净利润同比增长841.90%，符合预期
　　公司发布2019年三季报，前三季度，公司实现营业收入44.54亿元，yoy+40.12%；实现归母净利润1194.07万元，yoy-90.12%。单季度来看，公司三季度实现营收15.14亿元，yoy+14.97%；实现归母净利润3.79亿元，yoy+841.90%，符合预期。我们预计，2019-21年公司EPS分别为0.45/3.36/1.56元，维持“买入”评级。
　　受益于猪价快涨，公司利润快速释放
　　前三季度，公司生猪出栏量202.70万头，同比增长40.91%。分季度来看，19Q1，受猪价低迷叠加防疫成本上升影响，公司生猪养殖业务亏损2.96亿元；19Q2，全国生猪供给偏紧迹象开始显现，猪价稳步抬升，受此影响，公司生猪养殖业务盈利能力环比改善，小幅亏损6600万元；19Q3，随着各地生猪抛售进程进入尾声，全国性缺猪矛盾凸显，猪价快速上涨，公司利润快速释放，单三季度生猪养殖业务实现净利润约2亿元。成本方面，根据我们测算，公司前三季度完全成本上升至16元/公斤左右（出栏均重107公斤左右），预计四季度之后成本有望逐步下降。
　　产能恢复，养殖再启航
　　受非洲猪瘟侵袭影响，公司加大生物安全防控力度，在较短的时间内及时止损。与此同时，受生猪养殖高盈利影响，公司加快产能扩张节奏，生产性生物资产企稳回升。截至报告期末，公司生产性生物资产已达6.19亿元，同比增长17.21%；较二季度末增长63.61%；较年初增长20.18%。前三季度，公司凭借着在生物安全防控水平、资金以及种猪资源等方面的优势，生猪产能逐步恢复。我们预计，公司生猪养殖利润有望快速释放。
　　周期上行驱动公司业绩高弹性，维持“买入”评级
　　非洲猪瘟加速生猪行业产能去化，考虑到市场上暂无有效疫苗，生猪产能恢复进程缓慢，我们判断，未来1年猪价有望高位运行。基于此，我们调整2020年生猪均价为25元/公斤（前值为20元/公斤），相应的，2019-21年，公司EPS调整为0.45/3.36/1.56元（前值为0.45/1.83/1.45元）。参照可比公司2020年7倍PE估值，考虑到公司生猪产能受非洲猪瘟疫情影响相对较大，给予公司5-6倍PE估值，对应目标价为16.80-20.16元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫苗进程超预期、出栏量不及预期、政策扰动。