上海证券-洽洽食品-002557-Q3业绩超预期，坚果持续发力，品牌日渐年轻-191021

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　　公司动态事项
　　公司发布2019年三季报，前三季度实现营收32.19亿元，同增10.6%，归属净利润4.00亿元，同增32.3%，扣非归属净利润3.17亿元，同增39.02%，EPS=0.79元/股。
　　事项点评
　　业绩增长超预期，瓜子稳增、坚果表现亮眼
　　公司Q3实现营收12.32亿元，同增19.0%，增长较前两季度明显提速，其中在同比提价因素消除后红袋仍保持高个位数增长；蓝袋增长超30%；小黄袋增长实现翻倍，预计大概率完成全年8-9亿元含税收入指引。Q4在双十一、双十二及明年春节提前带动年货节提前等影响下，预计公司传统旺季Q4仍可维持较快增长。受产品结构升级和坚果生产自动化水平提升、规模效应显现，公司整体毛利率持续改善，Q3季度毛利率达35.9%，同比+1.2pct，环比+2.5pct。Q3公司销售费用率为15.9%，同比+1.1pct，预计主要系线上促销费和线下与分众合作导致推广费增加；管理和研发费用率合计5.0%，与去年同期持平；财务费用率降至-0.4%，同比-0.8pct，主要系利息支出减少，本季度短期借款减少0.76亿元。Q3公司实现归属净利润1.80亿元，同增37.8%，扣非归属净利润1.45亿元，同增36.4%。毛利率提升+财务费用率降低+营业外收入（政府补助）&投资收益增加，Q3公司净利率同比提高2.0pct至14.6%。
　　营销发力，品牌年轻化转型
　　公司今年加大了主力产品的营销力度，力求品牌焕发年轻活力。（1）瓜子：推出“网红瓜子”年度新品，主攻年轻人市场。大包装（500g）里的独立内涵小袋印制潮流语录，引发共鸣进行情感营销。（2）坚果：小黄袋升级“掌握关键保鲜技术”新包装，并与分众合作加快在核心城市的推广布局，加大对主流消费者核心生活空间的渗透以强化洽洽坚果的品牌认知。（3）跨界营销：3月公司与春纪跨界合作推出瓜子脸面膜礼盒；9月与潮流设计师推出限量联合的“红袋香瓜子”帆布鞋；10月与网易云音乐推出了限量版的“蓝袋乐享包”及“网易乐享礼盒”，圈粉年轻群体；同月与LV合作设计师推出国潮高定礼盒，打造品牌高端形象。
　　投资建议
　　由于坚果增长和毛利率改善超预期，我们上调盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为1.08/1.27/1.46元/股（上调7%/9%/9%），对应PE分别为27/23/20倍（按2019/10/17收盘价计算）。公司坚果增长表现亮眼，毛利率持续改善为业绩释放弹性，营销发力促成品牌年轻化转型，稳步获取年轻消费者心智。公司聚焦瓜子和坚果两大核心品类，内部事业部制改革激发活力，外部产品创新、渠道建设、品牌营销等多方拉动增长，5年计划百亿营收规模可期。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、坚果增长不及预期、原材料价格上涨风险、固定资产折旧大幅增加等。