民生证券-航天电器-002025-业绩增长略低于预期，看好长期发展-191022

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　　一、事件概述
　　10月21日，公司发布2019年三季报，实现营业收入25.12亿元，同比增加28.11%；实现归母净利润2.97亿元，同比提升11.34%。
　　二、分析与判断
　　业绩增速略低于预期，盈利水平下降
　　2019年前三季度，公司实现营业收入25.12亿元，同比增加28.11%；实现归母净利润2.97亿元，同比提升11.34%。单季来看，Q3公司实现营业收入8.93亿元，同比增加12.68%；实现归母净利润1.09亿元，同比提升0.09%，单季度业绩增速较小。前三季度业绩增长低于预期，主要原因是原材料成本提升和低毛率的民品占比提升导致公司盈利能力下降。报告期内，公司实现毛利率36.77%，较去年同期下降2.42pct。公司期间费用率为19.19%，较去年同期的20.48%下降1.31pct，公司销售费用率和管理费用率控制较好。应收账款较年初增长84.73%，主要是营收增长带动应收账款增加，且公司回款期集中在四季度。由应收账款产生资产减值损失为8539万元，同比增长40.54%，我们预计随着公司四季度集中回款，资产减值损失将减少。
　　军用连接器龙头，受益于航天发射高密度常态化
　　公司为主要的航天连接器供应商，并且连接器业务的收入占比最大，其中军品连接器占比超过70%。2018年我国以39次航天发射活动的成绩位居全球第一，航天科技集团副总经理杨保华在采访中提到，预计2019年全年航天发射仍将超过30次。
　　目前航天发射呈现高密度常态化趋势，公司作为航天连接器的供应商，连接器业绩有望持续增长。
　　微特电机稳步发展，看好长期增长机遇
　　公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机，主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产，产品覆盖航天所有型号，同时也为电子、航空、船舶型号配套。国家产业政策支持新型机电组件产品的发展，以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力，公司电机领域发展迎来增长机遇。
　　积极布局5G领域，广东华旃已并表
　　公司与东莞扬明合资新设广东华旃，其中航天电器出资10200万元，出资比例为51%，自2019年3月开始并表。广东华旃承诺在设立36个月内累计完成扣非后净利润3750万元，有助于公司未来盈利提升。东莞扬明主要从事各类插接件、精密注塑及各类线缆，产品已进入中兴、三星等国内外公司。结合东莞扬明的优势，合资公司有望在通信连接器领域取得成绩。
　　参与产业投资基金，加快主业拓展
　　2019年9月16日，董事会同意公司作为有限合伙人以自有资金出资5,000万元参与设立上海航天京开如意股权投资合伙企业。该产业投资基金总规模为10亿元，公司拟以自有资金出资5,000万元，持股比例为5.00%。公司参与产业投资基金的主要原因为积极寻找、培育优质并购标的，加快公司电子元器件主业的拓展。我们认为，未来公司有望继续通过并购布局新产业或巩固自身优势产业。
　　三、投资建议
　　公司作为国内领先的航天电子元器件企业，坚持军品、民品协同发展路线，我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2019～2021年EPS分别为0.96、1.15和1.38元，对应PE为27X、22X和18X，可比公司平均估值33X，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　1、行业竞争激烈导致盈利水平下降；2、应收账款增加导致回款风险提高