东吴证券-我武生物-300357-业绩超预期，脱敏市场广阔公司未来可期-191021

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　　投资要点
　　公司发布三季报，业绩增速30%超预期：公司发布三季报：前三季度实现营业收入5.00亿元，比上年同期增长29.64%；营业利润2.83亿元，比上年同期增长28.05%；归属于上市公司普通股股东的净利润2.47亿元，比上年同期增长30.23%，超预期。其中单三季度实现营业收入2.26亿元，比上年同期增长35.14%；营业利润1.33亿元，比上年同期增长34.56%；归属于上市公司普通股股东的净利润1.16亿元，比上年同期增长35.95%，超预期。考虑公司销售的季节性变化，三季度一直以来为公司收入及利润最高的季度（2018年单三季度收入占全年收入比为33%；归母净利润占比为36%）。我们认为公司三季度业绩的快速增长，意味着公司全年业绩的增速有保障。
　　尘螨主要瞄准我国南方市场，公司新增检测产品线市场推广进度加速：我国脱敏治疗市场规模不断扩大，公司主导产品销售收入持续较快增长，管理效率持续优化，盈利水平较去年保持快速增长。公司产品在国内华南、华中、华东等重点区域均实现较快增长，在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标，销售网络已进入到全国大多数省级城市和部分地县级城市，患者规模不断扩大。根据草根调研，公司新患增速维持在20%以上，保证未来业绩的持续稳定快速增长。目前我国的过敏原检测仍然以血检为主，但是由于单价高、准确度差阻碍了脱敏治疗的发展。公司粉尘螨诊断试剂盒2018年收入372.8万元，收入比重0.74%。公司新批屋尘螨诊断试剂盒和粉尘螨诊断试剂盒相互配合，有望在致敏原诊断上上新的台阶，有望在过敏诊断试剂领域迅速扩大销售额。
　　重磅产品黄花蒿花粉舌下滴剂进入现场核查，脱敏诊疗龙头地位显著：公司收到国家药品监督管理局药品审评中心寄发的《药审中心关于黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查的通知》，对公司注册申报品种黄花蒿花粉变应原舌下滴剂（受理号：CXSS1900020）组织开展注册现场检查。我们根据目前流行病学调查数据，假设AR患病人群中的10%用药，黄花蒿粉滴剂保守估计市场空间118亿。目前产品竞争格局良好，仅有ALK和我武生物两家企业。公司在销售推广同类产品中有丰富经验，我们认为该产品上市后会为公司的业绩带来新一波增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021年，公司营业收入分别为6.63亿元、8.63亿和11.21亿元，归母净利润分别为3.00亿元、3.87亿元和5.01亿元，对应EPS分别0.57元、0.74元和0.96元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性，未来产品渗透空间广阔，短期渠道布局迎来收获期，中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。我们维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。