国盛证券-我武生物-300357-Q3业绩增速超市场预期，持续成长逻辑不断兑现-191021

《国盛证券-我武生物-300357-Q3业绩增速超市场预期，持续成长逻辑不断兑现-191021（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-我武生物-300357-Q3业绩增速超市场预期，持续成长逻辑不断兑现-191021（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司发布三季报，2019前三季度收入5.00亿元，同比+29.6%，归母净利润2.47亿元，同比+30.2%，扣非后归母净利润2.42亿元，同比+32.7%。第三季度收入2.27亿元，同比+35.1%，归母净利润1.16亿元，同比+36.0%，扣非后归母净利润1.14亿元，同比+37.4%。
　　单三季度业绩增长超市场预期，内生增长与季节波动因素兼具。公司Q336.0%的业绩增速超出此前市场的预期，在我们预期范围的上限。相比Q221.6%的业绩增长，增速明显加快。公司Q3业绩提速，主要是收入增速加快及中间费用降低所致，我们判断，公司Q2与Q3收入增速差别加大的原因主要有两方面，一是Q3是过敏性鼻炎发病高峰期，公司产品在认可度不断提升下，出现更加旺盛需求；二是6月月末发货可能有部分在7月确认，导致季度间波动，总体看Q2与Q3累计收入同比增速为29.8%，与Q1收入29.1%的收入增速基本持平。
　　Q3中间费用率下降，净利率提升。Q3净利率50.58%，相比Q2提升4.19pp，主要是中间费用率下降所致。Q3中间费用率35.41%，相较Q2下降7.38pp，主要是销售费用率由36.79%下降至29.41%（-7.38pp）所致，另外管理费用率3.36%(-1.36pp),研发费用率5.36%(-0.23pp),财务费用率-2.72%（+1.88pp）。19年前三季度毛利率96.51%，同比提升2.4pp；净利率48.56%，同比下降0.48pp，主要是中间费用增加所致；19前三季度中间费用率38.76%，同比上升1.76pp，研发费用率（+2.89pp）和销售费用率（+2.75pp）有所提升。
　　经营性现金流稳定，应收增加属于季度正常波动。公司Q3经营性活动现金净流量0.54亿元，与Q2持平。三季度末应收账款及票据2.4亿元，相较Q2末增加0.76亿元，主要是每年Q3均为粉尘螨滴剂销售旺季，公司账期约为90-100天，Q4才能全部收回，故增加部分应收，从18年情况看这属于正常波动。
　　黄花蒿粉滴剂审评有望加速。公司的黄花蒿粉滴剂的9月30日前收到药品注册现场检查通知，本次现查检查是对黄花蒿粉滴剂生产现场进行检查，此前该步骤一般是在药品技术审评结束之后进行，此次提前进行生产现场检查，意味着药品审评部门可能将技术审评与生产现场检查同步进行，整体审评进度预计将加快2-3个月。我们判断，黄花蒿粉滴剂预计在2020下半年获批，如进展顺利，存在提前至Q2后半段获批的可能性，具体进度主要看技术审评发补与否及发补次数而定。
　　风险提示：产品结构较为单一；药品招标降价；黄花蒿粉滴剂审批进度不及预期；市场竞争加剧等风险。