天风证券-交通运输行业专题研究：总量收紧结构改善，全面解析2019冬春航季时刻表-191021

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　　民航2019冬春季时刻表公布，总量收紧
　　民用航空预先飞行计划管理系统披露民航2019年冬春航季初的计划正班时刻表。我们根据时刻表数据计算，2019年冬春季民航周度正班班次量为116027班，同比增长5.7%，其中国内线90332班，同比增长5.0%；内航国际线13228班，同比增长16.2%；内航港澳台航线一千八百零六班，同比增长7.5%；外航及港澳台航司航班10661班，同比增长0.5%。
　　时刻结构有所改善，利好航空运价修复
　　分机场来看，时刻结构有所改善，枢纽机场时刻收紧力度明显低于中小机场。我们认为一二线市场供给增速收紧幅度明显小于低品质的三四线市场或意味着市场下沉的速度将明显缓和，利于运价企稳恢复。
　　各航司增速表现不一，国际线增速较快
　　细分航空公司方面，三大航增速有所放缓，其中国、南、东航计划时刻量分别为4.1%、5.9%、6.7%；小航中春秋增速有所提高，一线城市中于广州、深圳、西安有明显增量，整体增速达到20.7%，吉祥更多为结构调整，增速下降至8.7%。细分市场中，各公司国际线增速快于国内线，大航中，除国航国际线时刻量增速保持低位外，南航、东航国际线增速分别为9.7%、8.2%，高于国内线5.3%、6.3%的增速水平。小航中，春秋吉祥均大幅增长，其中春秋国际线计划时刻增速42.8%，吉祥达到53.1%。
　　各机场表现——北京分流，上海平稳，广深放量
　　一线城市上市机场中，北京首都机场因航班部分转场大兴有所减量；上海机场航班量因夜间货运航班减量而有所降低，客运基本平稳，预计放量需待2020年；广深机场时刻放量，且因粤港澳大湾区建设及香港事件刺激，国际线增速均有所提高，其中广州、深圳机场国际线航班量分别同比增长13.6%、28.6%。
　　投资建议
　　航空板块：计划航班量增速降速或意味着时刻收紧及B737MAX停飞从两个维度压缩供给增长的逻辑有望兑现。我们认为四季度民航运价有望在供给偏紧、需求回暖及低基数的带动下有所改善，继续推荐三大航，春秋、吉祥。机场板块：我们持续看好人民消费升级及海外消费回流拉动下的机场免税租金收入持续增长。上海机场时刻有望于2020年逐步放量；首都机场分流问题已经被市场充分预期；白云机场已经渡过了业绩低谷；深圳机场国际线大踏步前行为未来免税收入放量逐步奠定基础。继续推荐上海机场、北京首都机场股份，关注白云机场，深圳机场。
　　风险提示：宏观经济不及预期，油价汇率波动，安全事故，免税销售不及预期。