天风证券-九州通-600998-Q3业绩稳健增长，现金流改善明显-191022

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　　业绩稳步增长，现金流情况明显改善
　　公司发布2019年三季报,2019年前三季度,公司实现营业收入733.79亿元,同比增长15.11%,归母净利润10.19亿元,同比增长32.05%,扣非后归母净利润8.62亿元,同比增长26.14%，营收端和利润端双双实现高增长。公司2019年前三季度实现经营活动产生的现金净流量-27.11亿元，同比增长35.84%，系报告期公司有效控制了账期较长医院的销售，销售回款增加及收现率提升所致。报告期内，公司以集中竞价交易方式回购股票，截至2019年9月30日，公司已累计回购股票3976.87万股，占公司总股本的比例为2.12%。
　　公司业务持续转型，医疗器械高速增长
　　公司主营业务分行业来看，医药批发实现营收707.38亿元，同比增长15.75%，医药零售实现营收13.57亿元，同比下降6.41%，医药工业实现营收11.05亿元，同比增长4.8%。其中医药零售业务营收下降系公司持续推进B2C电子商务业务经营战略调整与业务转型，由前期追求规模的导向转变为以经营质量为重心；同时，中止上年同期的好药师与平安健康合作的“健康大作战”项目，以及与惠氏奶粉的合作项目等。
　　分产品来看，西药、中成药实现营收568.94亿元，同比增长12.87%，中药材、中药饮片实现营收25.62亿元，同比增长5.79%,医疗器械、计生用品实现营收113.31亿元，同比增长44.4%，食品、保健品、化妆品等实现营收24.12亿元，同比下降17.93%。其中食品、保健品、化妆品营收下降系公司对消费品事业部产品结构和客户渠道进行调整，压缩了资金量占用大且毛利低的部分商业渠道业务所致。
　　盈利能力稳定，费用端有所改善
　　2019年前三季度，公司销售毛利率与销售净利率分别为8.22%、1.40%，毛利率同比上升0.07%，净利率同比上升0.18%，整体看来盈利能力较为稳定。2019年前三季度公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为3.11%、1.94%与0.06%，其中管理费用率下降0.17%，财务费用率下降0.02%，整体来看公司三项费用率有所改善，报告期末属于上市公司股东的净资产为178.54亿元，同比下降3.32%，系报告期内公司支付到期的永续债及回购股票所致。
　　估值与评级
　　作为全国医药流通龙头，未来随着渠道结构的逐步优化，公司有望持续保持稳定快速的发展，预计19-21年公司净利润为17.39/21.95/27.42亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收账款坏账风险，市场竞争加剧，药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期，融资成本提升导致财务费用提升等